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核心觀點：Q3建筑行業(yè)業(yè)績、現(xiàn)金流雙承壓，細分板塊分化延續(xù)，8大建筑央企“一利五率”指標(biāo)表現(xiàn)分化，看好低估值績優(yōu)白馬、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、萬億特別國債&一攬子化債、城中村四主線。
　　【總覽】：23Q3建筑行業(yè)新簽、業(yè)績增速放緩，板塊分化延續(xù)
　　新簽端看：23Q3，建筑行業(yè)總體承壓，子板塊景氣度分化、化學(xué)工程和國際工程增速TOP2。23Q1-3，建筑業(yè)（國家統(tǒng)計局口徑）新簽額23.4萬億元，同比+0.01%；總產(chǎn)值21.0萬億元，同比+5.8%。23Q3，建筑業(yè)（國家統(tǒng)計局口徑）實現(xiàn)新簽額8.0萬億元，同比-5.5%，增速放緩，其中化學(xué)工程、國際工程和房建板塊新簽額同比增加，分別37.3%/25.3%/13.8%；實現(xiàn)總產(chǎn)值7.8萬億元，同比+0.4%。
　　財務(wù)數(shù)據(jù)端看：23Q3，SW建筑行業(yè)整體業(yè)績承壓。國際工程板塊受益“一帶一路”催化、景氣度延續(xù)；裝修裝飾板塊受益房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控放寬、業(yè)績回暖，經(jīng)營質(zhì)量尚未修復(fù)；基建市政或主系投資等宏觀環(huán)境影響，業(yè)績和現(xiàn)金流雙承壓；房建板塊或系房地產(chǎn)市場調(diào)整轉(zhuǎn)型影響，業(yè)績和現(xiàn)金流承壓、毛利率下滑；鋼結(jié)構(gòu)延續(xù)承壓態(tài)勢，毛利率下降帶動歸母凈利同比減少；化學(xué)工程板塊或受化工行業(yè)整體投資意愿較低影響，業(yè)績階段性承壓；園林板塊景氣度待修復(fù)。
　　營收/歸母凈利：23Q1-3，建筑行業(yè)營收、歸母凈利增速分別+6.5%/+1.4%；23Q3，建筑行業(yè)營收、歸母凈利增速分別+6.3%/-5.4%，國際工程營收增速TOP1、同比高增23.2%，裝修裝飾歸母凈利增速TOP1、同比高增119.2%；毛利率：23Q1-3，建筑行業(yè)毛利率9.97%，和22Q1-3持平；23Q3，建筑行業(yè)毛利率9.93%，同比略降0.04pct，工程咨詢服務(wù)、國際工程毛利率漲幅位列TOP2，同比分別上升3.09/1.89pct；ROE：23Q1-3，除國際工程和工程咨詢服務(wù)板塊同比增幅為正（分別0.78/1.20pct）外，其余板塊ROE同比均有不同程度下降；經(jīng)營性現(xiàn)金流：23Q1-Q3，建筑行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流出420億元；23Q3，建筑行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流出820億元，國際工程經(jīng)營現(xiàn)金流凈額12億元，為唯一凈流入板塊，同比多流入22億元、位列TOP1；資產(chǎn)負債率：截至23Q3末，建筑行業(yè)資產(chǎn)負債率為75.9%，同比略降0.1pct。鋼結(jié)構(gòu)板塊環(huán)比下降0.7%，降幅最大；營運能力：23Q1-3，建筑行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1.8天，國際工程、裝修裝飾、工程咨詢板塊管控較好，較22Q1-3分別減少9.4、8.9、5.9天；建筑行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4.0天，國際工程、鋼結(jié)構(gòu)、園林工程管控較好，較22Q1-3分別減少13.7、9.1、5.2天。
　　【建筑央企】：23Q3業(yè)績、現(xiàn)金流雙承壓，“一利五率”指標(biāo)表現(xiàn)分化
　　財務(wù)數(shù)據(jù)一覽：23Q3業(yè)績、經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅承壓，計提減值損失減少。營收/歸母凈利：23Q1-3，8家央企合計營收增速6.83%，8家央企合計歸母凈利潤增速2.8%；23Q3，8家央企合計營收增速8.75%，歸母凈利增速-2.01%；新簽：23Q3，8家央企合計新簽額增速0.76%，中國能建、中國化學(xué)、中國交建、中國建筑新簽增速領(lǐng)跑，分別同比增長82.58%、35.29%、23.80%、20.89%；減值損失：23Q1-3，8家建筑央企合計資產(chǎn)減值損失和信用減值損失同比分別少計提22.33、3.75億元；應(yīng)收賬款、合同負債占資產(chǎn)比：23Q1-3，八大建筑央企應(yīng)收賬款、合同負債占資產(chǎn)比整體下降，中國化學(xué)、中國能建、中國中鐵同比分別降低3.60、1.78、0.99pct；應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：23Q1-Q3，中國中鐵、中國鐵建、中國中冶和中國化學(xué)同比減少，其他4家央企同比增加；毛利率：23Q1-3，除中國建筑、中國中冶毛利率小幅下降外，其余6家建筑央企均保持穩(wěn)定或小幅提升；經(jīng)營性現(xiàn)金流：8大建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流出859億元，除中國能建同比少流出37億元外，其他7家央企經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均不同程度下降。
　　“一利五率”指標(biāo)復(fù)盤：23Q3，中國中冶整體同比改善明顯，利潤總額和全員勞動生產(chǎn)率高增、資產(chǎn)負債率壓降；中國鐵建除營業(yè)現(xiàn)金比率承壓外，其余指標(biāo)表現(xiàn)良好；中國中鐵、中國交建和中國建筑整體穩(wěn)??；中國電建除全員勞動生產(chǎn)率承壓外，其余指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健；中國能建指標(biāo)分化顯著，利潤總額、ROE和資產(chǎn)負債率承壓，研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率和營業(yè)現(xiàn)金比率改善明顯；中國化學(xué)除研發(fā)經(jīng)費投入強度改善外，其余指標(biāo)有所承壓。
　　利潤總額：23Q1-3，8家建筑央企利潤總額同比+1.1%，其中中國中冶、中國中鐵領(lǐng)跑，同比分別+16.2%、+4.7%；23Q3，8家建筑央企利潤總額增速達0.2%，中國中冶、中國鐵建領(lǐng)跑，同比分別+22.9%、+7.2%；資產(chǎn)負債率：截至23Q3末，中國電建、中國交建、中國鐵建負債率管控較好，同比分別下降0.8、0.5、0.4pct；凈資產(chǎn)收益率：23Q1-3，中國交建凈資產(chǎn)收益率同比持平；23Q3，除中國鐵建、中國交建同比持平外，其他6家建筑央企凈資產(chǎn)收益率同比有所下降；營業(yè)現(xiàn)金比率：23Q1-3，8大建筑央企平均營業(yè)現(xiàn)金比率同比下降0.7pct；23Q3，8大建筑央企平均營業(yè)現(xiàn)金比率同比下降5.3pct，整體承壓，其中，中國能建現(xiàn)金流管控成效顯著，同比增加4.5pct；研發(fā)經(jīng)費投入強度：23Q1-3，8大建筑央企平