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推薦邏輯：①降本增效，有望]24年盈利。根據(jù)23Q1和23Q2的業(yè)績(jī)會(huì)信息，23年B站首要任務(wù)為提高商業(yè)化效率，提高盈利，縮窄虧損，有望在2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；②內(nèi)容&用戶(hù)生態(tài)依舊穩(wěn)固。截至22年年底，B站35歲及以下用戶(hù)占比86%，新增用戶(hù)平均年齡22.4歲，B站仍然是中國(guó)最受年輕人歡迎的平臺(tái)；③商業(yè)化進(jìn)入加速階段。23年B站UP直播帶貨、電商廣告合作等的社區(qū)接受度和效果提升明顯。
　　 2023年以來(lái)B站商業(yè)化發(fā)展進(jìn)入加速階段。經(jīng)歷2014年以來(lái)的鋪墊和探索，B站逐漸建立并完善了花火平臺(tái)、探索出廣告承載力更強(qiáng)的Story-Mode模式，2023年以來(lái)，B站進(jìn)入商業(yè)化加速階段，直播帶貨、大促時(shí)期電商廣告等的效果和社區(qū)接受度提升明顯。23Q2的B站單MAU創(chuàng)造的廣告收入為4.9元，在電商促銷(xiāo)季中的重要性或提升，23年618期間，B站電商類(lèi)廣告收入迎來(lái)爆發(fā)，同比增超400%，站內(nèi)帶貨視頻數(shù)量同比增長(zhǎng)近8倍，帶貨直播場(chǎng)次同比增近7.5倍。隨著B(niǎo)站“大開(kāi)環(huán)”戰(zhàn)略的實(shí)行、對(duì)垂類(lèi)行業(yè)針對(duì)性的廣告解決方案的細(xì)化、商單匹配度的提升、以及女性用戶(hù)占比的提升等，B站或能釋放更高的廣告價(jià)值。
　　內(nèi)容&用戶(hù)生態(tài)維持健康發(fā)展，核心價(jià)值依舊穩(wěn)固，繼續(xù)向綜合性視頻平臺(tái)&社區(qū)升級(jí)。
　?、賰?nèi)容生態(tài)：以23年7月火爆出圈的《古相思曲》為例，其創(chuàng)意源頭、主創(chuàng)等均來(lái)自B站，B站的影視劇、紀(jì)錄片、綜藝等長(zhǎng)視頻內(nèi)容導(dǎo)向是興趣圈層的內(nèi)容衍生而非娛樂(lè)。23年8月，B站OGV架構(gòu)調(diào)整，動(dòng)畫(huà)、影娛、紀(jì)錄片成一級(jí)部門(mén)，組織提效。動(dòng)畫(huà)、紀(jì)錄片、影視綜等精品長(zhǎng)視頻有望助力B站出圈拉新、提升大會(huì)員、女性用戶(hù)的滲透率，OGV拉新，PUGV社區(qū)留住用戶(hù)，形成良性循環(huán)，進(jìn)一步鞏固B站綜合性視頻平臺(tái)&社區(qū)。
　?、谟脩?hù)生態(tài)：年輕人依舊聚集在B站生產(chǎn)創(chuàng)作、工作、消費(fèi)視頻內(nèi)容，根據(jù)公司年報(bào)，自2021年開(kāi)始，B站用戶(hù)在第12個(gè)月的留存率保持在80%以上，擁有用戶(hù)的全生命周期。截至22年年底，B站35歲及以下用戶(hù)占比86%，新增用戶(hù)平均年齡22.4歲，B站仍然是中國(guó)最受年輕人歡迎的平臺(tái)。在B站學(xué)習(xí)的人已從20年的1.13億增至22年的1.9億，B站成為年輕用戶(hù)的學(xué)習(xí)室，國(guó)內(nèi)最大的在線學(xué)習(xí)平臺(tái)之一。根據(jù)22Q3業(yè)績(jī)會(huì)信息，隨著B(niǎo)站的年輕一代逐漸進(jìn)入人生新階段，新興的品類(lèi)如汽車(chē)、家裝、母嬰產(chǎn)品等涌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為-34.5/-8.5/10.5億元，營(yíng)收分別為228/267/311億元，對(duì)應(yīng)PS分別為1.68/1.43/1.23倍。我們認(rèn)為B站作為綜合性視頻平臺(tái)&社區(qū)，生態(tài)活躍度高、用戶(hù)商業(yè)價(jià)值潛力待發(fā)掘，后續(xù)《閃耀！優(yōu)俊少女》恢復(fù)上架、《納薩力克之王》等游戲的上線運(yùn)營(yíng)有望帶動(dòng)公司游戲業(yè)務(wù)向上，UP主轉(zhuǎn)主播路徑優(yōu)化、平臺(tái)商業(yè)化提升有望帶動(dòng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)向上，且根據(jù)23年10月24日的公司市值計(jì)算，B站單MAU價(jià)值僅118元，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶(hù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游戲項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化探索不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。