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核心觀點(diǎn)
　　【事件】公司發(fā)布23Q2財(cái)報(bào)，收入達(dá)到53.04億元（yoy+8.1%，彭博一致預(yù)期52.24億元），調(diào)整后經(jīng)營利潤為-9.77億（虧損收窄，顯著好于預(yù)期）。
　　春季淡季依然保持高活躍度，社區(qū)運(yùn)營穩(wěn)健。23Q2 DAU同比增長15.6%，達(dá)到9650萬，MAU達(dá)到3.24億（環(huán)比提升），DAU/MAU比值達(dá)到29.8%（淡季實(shí)現(xiàn)環(huán)比持平），用戶時(shí)長維持94分鐘，在營銷投入有限的情況下，用戶保持高活躍度和粘性。社區(qū)流量穩(wěn)健yoy+22%，日均視頻播放量達(dá)到41億（yoy+31%），其中短視頻模式y(tǒng)oy+76%。
　　收入端整體符合預(yù)期，廣告增長亮眼。23Q2廣告業(yè)務(wù)15.73億元（yoy+36%，顯著超25%的一致預(yù)期），品牌需求仍處于緩慢復(fù)蘇，效果類廣告增長接近60%(Q1yoy+50%)。分垂類行業(yè)，游戲以及電商表現(xiàn)亮眼分別增長40%和144%。23Q2游戲收入8.91億（yoy-15%，低于預(yù)期），《閃耀！優(yōu)俊少女》上線推遲至8月30日預(yù)計(jì)拖累Q3收入，或在24財(cái)年貢獻(xiàn)彈性。23Q2 VAS實(shí)現(xiàn)收入23億(yoy+9%），其中直播業(yè)務(wù)同比增長32%，大會(huì)員保持穩(wěn)定達(dá)到2045萬，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容《霧山五行》、《時(shí)光代理人》、《鬼滅》等推動(dòng)會(huì)員暑期修復(fù)。
　　毛利率持續(xù)改善，經(jīng)營減虧顯著。23Q2調(diào)整后毛利率為23.5%（yoy+7.5%，超彭博一致預(yù)期23.1%），主要由于內(nèi)容和寬帶成本下降。調(diào)整后銷售費(fèi)用為9.18億（顯著好于一致預(yù)期），銷售費(fèi)用率為17%（好于18.1%的市場預(yù)期）。調(diào)整后管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為7.3%和17.6%，整體好于市場預(yù)期。受益于毛利率端的改善和費(fèi)用的管控，公司調(diào)整后OP為-18%，顯著減虧。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　可控的營銷投入下，平臺(tái)持續(xù)證明了內(nèi)容價(jià)值。商業(yè)化路徑清晰，廣告受益于垂直領(lǐng)域精細(xì)化運(yùn)營增長亮眼，自研和獨(dú)代游戲有望在23下半年和24全年持續(xù)貢獻(xiàn)收入。受游戲上線延期以及非核心業(yè)務(wù)收縮影響，小幅下調(diào)23-25E收入預(yù)測分別為229.7/270.2/300.6億元（原預(yù)測240.3/272.9/303.6億元），可比公司估值法選取同類互聯(lián)網(wǎng)公司，對應(yīng)23年P(guān)S為2.9x，對應(yīng)市值653億元，匯率0.92，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)171.2港元/股，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　用戶增長不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期