>> 浙商證券-嗶哩嗶哩(09626.HK)Q2點評報告：廣告收入超預(yù)期，虧損優(yōu)于預(yù)期-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 781KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨,陳相合 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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Q2實現(xiàn)收入53.0億（YoY +8.1%，QoQ +4.6%），超預(yù)期1.5%，主要因為廣告收入表現(xiàn)超預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈虧損9.6億（YoY虧損收窄51%，QoQ虧損收窄6.5%），優(yōu)于一致性預(yù)期6.9%，經(jīng)調(diào)整虧損率18.2%（YoY收窄21.9 pct，QoQ收窄2.2 pct），主要是由于毛利、銷售費用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。測算公司23/24/25年收入分別為230/268/303億元，目標(biāo)價176.8港元，維持“買入”評級。
用戶及內(nèi)容生態(tài)：DAU增長符合預(yù)期，致力于提升UP主收入
DAU增長符合預(yù)期。23Q2，B站總用戶使用時長同增22%（DAU單DAU時長），其中DAU達(dá)9650萬（YoY +15.6%，QoQ +3.0%），符合預(yù)期，單DAU日均使用時長94分鐘（YoY +5.6%，QoQ -2.1%）。MAU達(dá)3.24億（YoY +6.0%，QoQ +2.8%），低于一致性預(yù)期1.5%，DAU/MAU為29.8%（YoY +2.47pct，QoQ+0.06pct）。結(jié)合銷售費用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，公司獲客目前主要依靠內(nèi)生增長，致力于DAU與時長的增長，寬基用戶MAU增長重要性下降。
UP主活躍度增速下滑，致力于提升UP主收入。1）內(nèi)容：日均VV達(dá)41億，同比增長31%（Q1為37%），其中Story mode的VV增速達(dá)76%（Q1增速為82%）。月均視頻提交量達(dá)到1890萬，同比增加43%（Q1為79%）。2）內(nèi)容創(chuàng)作者：UP主活躍度增速下滑，致力于提升UP主收入。日活UP主同增19%（Q1為42%），粉絲數(shù)破萬的內(nèi)容創(chuàng)作者同比增長43%（Q1為48%）。Q2獲得收入UP主數(shù)量158萬（Q1為150萬+），同增40%，通過加入各種廣告計劃獲得收入的UP主72萬+（Q1為60萬+），通過直播帶貨獲得收入的UP主數(shù)量同增220%。3）社區(qū)互動：月度視頻交互量（彈幕、點贊等）149億，同比增長19%（Q1為15%）。官方會員（可發(fā)彈幕的用戶）規(guī)模達(dá)到2.14億，同比增長26%，官方會員/月活用戶達(dá)66.0%（YoY +10.4pct，QoQ +1.0pct）。
收入：超預(yù)期，主因廣告收入超預(yù)期
Q2實現(xiàn)收入53.0億（YoY +8.1%，QoQ +4.6%），超預(yù)期1.5%，主要因為廣告收入表現(xiàn)超預(yù)期。根據(jù)財報，調(diào)整全年收入指引，23年預(yù)期收入225-235億元，較22年增速為2.7%-7.3%，此前的指引為240-260億元。調(diào)整指引主因：1）若干游戲推出延期；2）非核心業(yè)務(wù)（如IP衍生）收入貢獻(xiàn)低于預(yù)期。
廣告：收入超預(yù)期，效果廣告表現(xiàn)強(qiáng)勁、品牌廣告有所恢復(fù)
Q2廣告業(yè)務(wù)收入15.7億（YoY +35.8%，QoQ +23.7%），高于一致性預(yù)期8.3%，廣告占總收入比例從去年同期24%提升至30%。分驅(qū)動力看，廣告收入增速快于流量增速，單DAU廣告創(chuàng)收能力提升。根據(jù)公開業(yè)績會信息，B站致力于挖掘不同場景的廣告庫存，我們亦觀察到，部分用戶嗶哩APP“動態(tài)”Tab（類似于其他APP的關(guān)注列表）中的“視頻”和“綜合”兩個頁面正合并為一，加強(qiáng)私域變現(xiàn)能力。分廣告類型看，效果廣告強(qiáng)勁增長，此外品牌、花火廣告亦恢復(fù)增長。根據(jù)公開業(yè)績會信息，效果廣告同比增長62%，品牌、花火廣告同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。分行業(yè)看，電商、游戲行業(yè)增速較快，根據(jù)公開業(yè)績會信息，游戲、電商為前兩大廣告行業(yè)，其中游戲廣告同增超40%，電商行業(yè)廣告同增超140%。往后看，廣告業(yè)務(wù)仍是B站收入和毛利的增長的主要驅(qū)動力，一方面效果廣告持續(xù)高增長，另一方面品牌廣告隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善有望在未來貢獻(xiàn)彈性。
VAS：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給不足致收入低于預(yù)期
Q2增值服務(wù)（VAS）收入23.0億（YoY+9.4%，QoQ +6.7%），略低于一致性預(yù)期0.6%，主因大會員收入增速放緩。1）大會員：根據(jù)B站官方微信號信息，Q2大會員規(guī)模2045萬（YoY -2.6%，QoQ +1.2%），大會員規(guī)模負(fù)增長，或因為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給不足，進(jìn)口動畫數(shù)量較過去有一定差距。但由于大會員中超過80%是年度或自動續(xù)訂套餐，料大會員收入仍有韌性。2）直播：根據(jù)B站官方微信號信息，直播收入同比增長32%，預(yù)計未來VAS增速仍將由直播驅(qū)動。除傳統(tǒng)直播外，B站正積極探索直播帶貨，一方面帶貨可以提升UP主收入，另一方面帶貨可以增加品牌方、UP主的廣告投放。B站直播帶貨目前定位為開環(huán)直播，目前主要通過與頭部UP主合作進(jìn)行嘗試，培養(yǎng)用戶在B站產(chǎn)生消費心智，處于發(fā)展初期。
游戲：表現(xiàn)低于預(yù)期，新游供給3季度有所改善，但收入影響持續(xù)至3季度
Q2游戲收入8.9億（YoY-14.8%，QoQ -21.3%），低于一致性預(yù)期5.5%，判斷主要由于重點游戲上線時間有所推遲，缺乏游戲供給。重磅游戲《閃耀！優(yōu)俊少女》8月30日開啟公測，根據(jù)B站官方微信號信息，目前在B站預(yù)約人數(shù)超200萬。但是考慮到重點游戲8月底才上線以及相關(guān)游戲收入確認(rèn)的遞延、去年同期《時空獵人3》帶來的較高基數(shù)，Q3游戲收入整體仍承壓。
盈利表現(xiàn)：毛利、銷售費用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，帶動虧損優(yōu)于預(yù)期
經(jīng)調(diào)整凈虧損9.6億（YoY虧損收窄51%，QoQ虧損收窄6.5%），優(yōu)于一致性預(yù)期6.9%，經(jīng)調(diào)整虧損率18.2%（YoY收窄21.9 pct，QoQ收窄2.2 pct），主要是由于毛利、銷售費用表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。
Q2實現(xiàn)毛利12.3億（YoY +66.3%，
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