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投資要點(diǎn)
　　公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.41億元，同比增長(zhǎng)27.77%；歸母凈利潤(rùn)4.84億元，同比增長(zhǎng)40.94%；實(shí)現(xiàn)毛利率16.93%，凈利率5.64%，主要原因系我國(guó)光伏行業(yè)快速發(fā)展，光伏產(chǎn)品及終端服務(wù)需求持續(xù)高增。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.80億元，同比增長(zhǎng)33.27%，環(huán)比增長(zhǎng)30.36%；歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)120.27%，環(huán)比增長(zhǎng)84.63%；實(shí)現(xiàn)毛利率19.50%，環(huán)比提升6.10pct，凈利率7.47%，環(huán)比提升2.93pct，公司銷(xiāo)售規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，營(yíng)收及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
　　持續(xù)加大研發(fā)力度，TOPCon電池技術(shù)持續(xù)突破
　　研發(fā)方面，公司持續(xù)加大研發(fā)力度。目前公司已布局銀漿耗量更低，可匹配更薄硅片的TOPCon2.00BB專(zhuān)利技術(shù)，有利于公司電池產(chǎn)品進(jìn)一步降本增效。當(dāng)前公司高效電池量產(chǎn)產(chǎn)線均為N型TOPCon電池，截至2023年8月，公司N型TOPCon 16BB主柵電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)25.5%，公司N型電池量產(chǎn)技術(shù)水平及轉(zhuǎn)化效率均居行業(yè)前列。另外，公司持續(xù)優(yōu)化組件產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)，使N型TOPCon電池組件具備高效率、高雙面率、低衰減等優(yōu)勢(shì)。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，新增產(chǎn)能有序落地
　　產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)充。截至2023年9月，公司年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目一期8GW已投產(chǎn)，二期8GW項(xiàng)目設(shè)備正在逐步進(jìn)場(chǎng)、安裝。截止2023年6月，公司TOPCon電池產(chǎn)能達(dá)2.75GW。公司亦持續(xù)加快推進(jìn)年產(chǎn)2.5億平方米通用型光伏背板項(xiàng)目工作，截至2023年6月，公司背板產(chǎn)能達(dá)1.75GW，背板產(chǎn)品累計(jì)發(fā)貨量達(dá)240GW。此外，公司持續(xù)規(guī)劃布局上游硅料業(yè)務(wù)。截至2023年9月，公司已完成年產(chǎn)20萬(wàn)噸工業(yè)硅及年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目公司的新設(shè)，該項(xiàng)目正處于前期報(bào)批手續(xù)的第三方評(píng)估階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是背板及TOPCon電池板塊龍頭，考慮2023-2024年行業(yè)TOPCon擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目較多，TOPCon電池組件產(chǎn)品溢價(jià)存在降低可能，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.10、10.05、13.01億元（下調(diào)之前分別為10.53、13.59、20.99億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.65、0.92、1.19元/股，PE分別為16.92、11.96、9.24倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電池與背板擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。