>> 浙商證券-債市策略周報：對長端利率高點和下行確定性的思考-231105
| 上傳日期： |
2023/11/5 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
我們認(rèn)為長端利率高點或已顯現(xiàn)，債市多頭行情或延續(xù)至2024年一季度，其中：①若資金面在11月中下旬開始出現(xiàn)邊際緩和，且未來2個月未降息，未出臺創(chuàng)新型貨幣政策工具，10年期國債收益率可能緩慢降低至2.6%左右（前低值2.54%左右），30年國債收益率可能降低至2.9%-2.95%（前低值2.87%左右）；②若超預(yù)期的降息或創(chuàng)新型的貨幣政策工具落地，長端和超長端利率也存在突破前低的可能性。
1、類比一季度，“大行缺負(fù)債，小行缺資產(chǎn)“背景下收益率曲線平坦化修復(fù)，長端利率高點或已現(xiàn)，利率做多賠率抬升。
復(fù)盤近期行情，2.73%的10年國債收益率頂或被確認(rèn)，低于市場此前預(yù)期的上限2.75%-2.80%，背后核心邏輯或是當(dāng)前債市微觀結(jié)構(gòu)同一季度較為相似（大行“負(fù)債荒”與中小行“資產(chǎn)荒”并存），在此背景下，中小銀行在債市的邊際定價權(quán)提升，最終導(dǎo)致長端利率高點要低于理論高點。同時鑒于做多的賠率=利率下行空間/利率上行空間，在利率頂部被探明基礎(chǔ)上，當(dāng)前債市做多的賠率明顯抬升。
2、基于中央金融工作會議定調(diào)，驅(qū)動債牛的宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的底層邏輯并未發(fā)生改變，若創(chuàng)新型貨幣政策工具推出，利率下行的想象空間或?qū)⒋蜷_。
中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行，作為每5年召開一次的全國金融工作會議的延續(xù)，對下階段的經(jīng)濟(jì)和政策方向具有一定指引意義，其中我們注意到三點：
?、儇泿耪叻€(wěn)健寬松配合制造業(yè)升級仍是下階段經(jīng)濟(jì)和政策的主旋律，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是本輪債券牛市的基礎(chǔ)，目前這一背景仍未改變。
?、诎殡S著地方債務(wù)化解，城投和非標(biāo)等高票息資產(chǎn)供給減少，客觀驅(qū)動債市利率中樞下移。
?、壑醒虢鹑诠ぷ鲿h首提“充實貨幣政策工具箱”，我們有兩種思考，一是長遠(yuǎn)來看，在目前央行的貨幣政策工具箱主要分為總量型和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兩類，經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，未來創(chuàng)新型結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺概率偏大；二是短期來看，在年內(nèi)1萬億國債增發(fā)對流動性形成客觀壓力背景下，或重啟出臺類似于TMLF的中長期流動性支持工具，進(jìn)而驅(qū)動利率下行。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊
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