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核心觀點(diǎn)
　　結(jié)合國(guó)債增發(fā)落地以及近期資金面的邊際變化，我們提示：下一階段利率曲線可能出現(xiàn)牛陡變化，投資者可關(guān)注中短端利率品種的波段交易機(jī)會(huì)。
　　中短端利率品種的波段交易邏輯如下：
　　第一，國(guó)債增發(fā)靴子落地，對(duì)市場(chǎng)的影響可能是一次性的。
　　第二，資金面出現(xiàn)邊際利多因素：10月份繳稅走款期結(jié)束，特殊再融資發(fā)行高峰期已過(guò)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放加碼，大行和股份行資金融出規(guī)模邊際提高。
　　第三，四季度政府債從發(fā)行到形成實(shí)物工作量需要時(shí)間，受到年底天氣轉(zhuǎn)寒冷的影響，項(xiàng)目進(jìn)度可能放緩，資金可能有堰塞湖效應(yīng)，對(duì)資金面可能轉(zhuǎn)而邊際利多。
　　第四，在國(guó)債增發(fā)落地后，貨幣政策寬松預(yù)期可能接續(xù)成為短期債市主線，不排除四季度再度降準(zhǔn)降息的可能性。
　　預(yù)計(jì)短期債市走出“牛陡”的結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注3-5Y利率品種的波段機(jī)會(huì)。
　　第一，當(dāng)前利率曲線較為平坦，過(guò)去兩個(gè)月短端利率品種已經(jīng)調(diào)整較多，1Y、3Y、5Y國(guó)債收益率已經(jīng)調(diào)整至2016年至今的40%、27%和18%分位數(shù)，安全邊際相對(duì)較高。第二，四季度國(guó)債發(fā)行期限偏長(zhǎng)，供給壓力主要集中于中長(zhǎng)端，中長(zhǎng)端利率品種的交易空間可能受到一定壓制。
　　我們判斷，在假設(shè)四季度MLF不調(diào)降的情況下，短端利率(2Y以內(nèi))或有10-15BP下行空間，長(zhǎng)端利率(10Y-30Y)或有5-10BP下行空間；若后續(xù)還有MLF降息操作配合，利率曲線可能還有進(jìn)一步下移的空間，建議關(guān)注3-5Y利率品種的波段操作機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。