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流動(dòng)性：特殊再融資債發(fā)行擾動(dòng)，資金面緊平衡
　　過(guò)去一周（2023年10月16日-2023年10月20日）：（1）資金利率整體上行，資金面邊際收斂，場(chǎng)內(nèi)外流動(dòng)性分層情況繼續(xù)加劇，其中制約流動(dòng)性的核心因素有兩類，一是特殊再融資債大量發(fā)行，過(guò)去一周政府債凈繳款7175億；（2）受資金利率上行影響，多數(shù)期限同業(yè)存單發(fā)行利率均有所抬升，統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)1年期國(guó)有行和股份行同業(yè)存單收益率階段性突破1年期MLF利率即回落，說(shuō)明2.50%仍是存單定價(jià)關(guān)鍵錨。
　　未來(lái)一周(2023年10月23日-2023年10月29日)：(1)預(yù)計(jì)資金面繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，其中關(guān)鍵因素有四類，一是特殊再融資債在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)仍會(huì)發(fā)行，二是10月23號(hào)為繳稅日，繳稅壓力下資金面維穩(wěn)壓力較大，三是近期票據(jù)利率有所上行，信貸加速投放或擠壓部分流動(dòng)性，四是央行近期逆回購(gòu)加碼呵護(hù)資金面態(tài)勢(shì)明顯，資金面不具備大幅收緊壓力；(2)未來(lái)三周分別有4738.6億、4145.0億、8301.5億同業(yè)存單到期，供給增多擾動(dòng)、需求承接有限疊加資金利率緊平衡，同業(yè)存單收益率預(yù)計(jì)難以大幅回落。
　　微觀結(jié)構(gòu)：短端調(diào)整明顯，套息空間增厚
　　過(guò)去一周（2023年10月16日-2023年10月20日）：（1）信用品種收益率上行幅度高于利率品種，二級(jí)資本債收益率調(diào)整最為明顯；（2）國(guó)債關(guān)鍵期限收益率曲線走平，債市持續(xù)呈現(xiàn)“熊平”轉(zhuǎn)換；（3）債市久期和杠桿水平繼續(xù)降低，機(jī)構(gòu)在利率策略使用上偏謹(jǐn)慎；（4）短端信用品種的套息空間逐漸增厚，從排序來(lái)看，“二級(jí)債>城投債>商金債>存單>國(guó)開(kāi)債>利率債”；（5）10年國(guó)債現(xiàn)券和期貨的成交換手熱度有明顯提升，但30年國(guó)債換手率還在走低，超長(zhǎng)端交易情緒依然偏弱。
　　近期關(guān)注：從曲線形態(tài)上看，短端已經(jīng)調(diào)整明顯，1Y和3Y國(guó)債到期收益率已經(jīng)分別調(diào)整至2021年至今的47%和34%分位數(shù)，而10Y和30Y國(guó)債收益率僅調(diào)整至2021年至今的14%和5%分位數(shù)，后續(xù)曲線進(jìn)一步走平的空間減小，若后續(xù)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作呵護(hù)資金面，短端調(diào)整的壓力可能會(huì)小于長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端，不排除曲線走陡的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。