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核心觀(guān)點(diǎn)
　　四季度債市收益率曲線(xiàn)可能陡峭化，當(dāng)前短端配置價(jià)值相對(duì)較高，可關(guān)注9月底入場(chǎng)的窗口期；品種選擇上，短端中低評(píng)級(jí)城投債>短端二級(jí)資本債>短端利率債。
　　對(duì)債市在“弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期”象限的后續(xù)演繹路徑思考。
　　后續(xù)債市做多賠率和勝率的演繹可能是非對(duì)稱(chēng)的，保守策略或更占優(yōu)。短期內(nèi)，基本面可能先在“弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期”象限強(qiáng)化，債市以震蕩調(diào)整為主，長(zhǎng)端壓力較大；后續(xù)基本面有概率向“弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”切換，不排除中期有做多機(jī)會(huì)，但是做多空間可能受到資金面等因素的制約；如果基本面向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期”切換，債市中期做多的關(guān)鍵邏輯可能出現(xiàn)變化，此時(shí)更需關(guān)注超預(yù)期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
　　后續(xù)無(wú)論在人民幣匯率貶值或升值兩種演繹邏輯下，債市都可能面臨壓力。
　?。?）匯率走弱：外匯市場(chǎng)的調(diào)整壓力可能通過(guò)資金面向債市傳導(dǎo)，資金面可能易緊難松。（2）匯率升值：在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏落地之前，匯率升值的背景大概率是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期出現(xiàn)顯著改善，債市表現(xiàn)難有超額回報(bào)。
　　四季度投資者增厚收益的動(dòng)力可能偏弱。
　　在2023年8月中旬以前，債市走出牛市行情，投資者四季度核心訴求可能是獲利了結(jié)，穩(wěn)定凈值曲線(xiàn)，拉長(zhǎng)久期博取更高收益的訴求可能弱化。
　　信用債曲線(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始走陡，短端信用債的演繹節(jié)奏提前于利率債。
　　未來(lái)一周資金季節(jié)性壓力仍然較大，利率債曲線(xiàn)可能仍然呈現(xiàn)“熊平”走勢(shì)；當(dāng)短端階段性調(diào)整到位后，配合跨季后資金面放松、套息空間增厚，曲線(xiàn)陡峭化概率會(huì)提高，可參考過(guò)去兩周信用債收益率曲線(xiàn)的波動(dòng)。
　　不排除9月底債市再度演繹“提前搶跑”行情的可能性。
　　在處理跨季資金面變動(dòng)的投資機(jī)會(huì)節(jié)奏上，市場(chǎng)一般會(huì)提前1-3天開(kāi)始交易資金面邊際轉(zhuǎn)松的機(jī)會(huì)，短端利率債反應(yīng)更加明顯。3月底和6月底最后三天，1年國(guó)債活躍收益率分別下行了0.25BP、0.25BP、4BP和1BP、1BP、6BP。因此，9月底短端利率有下行的可能性，投資者可關(guān)注機(jī)會(huì)窗口期。
　　關(guān)注票息策略機(jī)會(huì)，適當(dāng)信用下沉。
　　從短端品種機(jī)會(huì)上看，短端中低評(píng)級(jí)城投債>短端二級(jí)資本債>短端利率債。第一，當(dāng)前理財(cái)負(fù)債端贖回壓力相對(duì)可控，短端資金可能回流，二永等流動(dòng)性較好的品種可能受益；第二，在化債背景下，部分區(qū)域利差可能進(jìn)一步壓縮；第三，短端利率債的套息空間不穩(wěn)，但是相對(duì)于長(zhǎng)端利率品種而言，安全邊際較高，可以關(guān)注配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　官方和市場(chǎng)確認(rèn)基本面出現(xiàn)積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際顯著改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力政策大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策邊際收斂。