>> 浙商證券-8月金融數(shù)據(jù)點評：利率對強社融鈍化的思考-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
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事件：2023年9月11日，央行公布2023年8月金融數(shù)據(jù)：（1）新增人民幣貸款1.36萬億，同比多增868億，Wind一致預期10975億，前值3459億；（2）新增社會融資規(guī)模3.12萬億，同比多增6316億，Wind一致預期26230億，前值5282億；（3）M0同比9.5%，前值9.9%；M1同比2.2%，前值2.3%；M2同比10.6%，Wind一致預期10.7%，前值10.7%。
信用端：同比環(huán)比改善，政策組合拳初見成效
第一、在2022年8月經(jīng)濟顯著回暖背景下，新增社融、信貸數(shù)據(jù)同比錄得正值，同時超過季節(jié)性規(guī)律，背后或同7月底政治局會議后政策轉(zhuǎn)向后，商業(yè)銀行加大信貸投放力度和政策組合拳刺激需求實現(xiàn)共振有關(guān)。
第二、在居民提前還貸現(xiàn)象緩解背景下，8月新增居民存款和中長貸數(shù)據(jù)均轉(zhuǎn)正，但房地產(chǎn)景氣度制約居民中長貸同比仍錄得負值。往后看，存量房貸利率調(diào)降，認房不認貸等政策逐步發(fā)揮影響背景下，居民中長貸數(shù)據(jù)有望繼續(xù)改善。
第三、在2022年8月高基數(shù)背景下，新增企業(yè)短貸和中長貸同比均錄得負值。但往后看，伴隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預期和投資開工的上行，后續(xù)企業(yè)融資意愿有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。
第四、直融部分政府債和企業(yè)債提供增量，表外融資本質(zhì)無明顯改變。（1）在政策定調(diào)“新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢”背景下，8月新增政府債11800億，成為社融核心增量之一。（2）8月新增企業(yè)債2698億，或和8月企業(yè)債融資利率處于低位，融資環(huán)境相對較好相關(guān)。（3）8月新增委托貸款同比少增1658億，本質(zhì)和2022年政策性金融工具需要配套資金從而導致委托貸款高基數(shù)相關(guān)，8月信托貸款同比多增核心同去年低基數(shù)有關(guān)。（4）新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增2357億，或同當前銀行存在票據(jù)沖量行為以及去年8月銀行控制貼現(xiàn)規(guī)模后的高基數(shù)有關(guān)。
存款端：同比增速下滑，但無需過度悲觀
M1同比數(shù)值雖仍處于低位，但降速放緩或反映了企業(yè)對未來經(jīng)營樂觀預期抬升。M2同比增速下滑，或同理財贖回、企業(yè)債凈融資抬升、財政支出增加相關(guān)。綜合來看，雖然M1、M2增速有所下滑，但仍有邊際改善傾向，無需過度悲觀。
金融數(shù)據(jù)對債市的啟示
建議投資者關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)、政策、資金面和機構(gòu)行為的共振，短期債市或仍有調(diào)整可能，靜待四季度配置時機。
2023年9月11日午盤公布金融數(shù)據(jù)后，利率呈現(xiàn)先上后下行情，尾盤10Y國債收益率收于2.65%，相較于前收盤價下行1.75BP，整體對社融反應鈍化，背后或映射前期利率快速上行階段暫時告一段落。但我們提示，當前仍處于政策組合拳落地的效果驗證期，后續(xù)債市在幾大因素共振影響下仍有調(diào)整可能，中期維度仍建議投資者靜待更好的配置時機：
（1）8月金融數(shù)據(jù)雖然結(jié)構(gòu)上仍有優(yōu)化空間，但客觀來說，在政策組合拳影響下，側(cè)面反映出基本面逐步改善的信號，基本面階段性筑底接近確認；（2）在居民部門信心企穩(wěn)需要時間背景下，后續(xù)仍有潛在增量政策落地的可能，政策右側(cè)拐點已得到確認；（3）9月在降準落地之前，資金利率或仍有處于高位的壓力，資金面易緊難松；（4）伴隨債市調(diào)整和寬信用預期升溫，部分機構(gòu)或出于止盈壓力，或出于流動性管理訴求，會放大利率波動。
風險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。
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