>> 浙商證券-轉(zhuǎn)債周報：剖析轉(zhuǎn)債估值的影響因素-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 1080KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
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核心觀點
轉(zhuǎn)債估值的影響因素包括權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)、利率走勢和轉(zhuǎn)債市場的供給與需求。8月轉(zhuǎn)債市場的估值在正股市場調(diào)整，利率走低，新券發(fā)行高峰多重因素影響下明顯抬升。過去一周債市小幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值下降。往后看，股債資產(chǎn)的變化，四季度上市規(guī)模減量將決定轉(zhuǎn)債估值的走勢。
正股上漲是轉(zhuǎn)債高估值消化的最好方法，債券收益率走低推動轉(zhuǎn)債估值走高
2023年以來轉(zhuǎn)股溢價率整體上移，其本質(zhì)原因是債市利率走出了下行趨勢。8月轉(zhuǎn)債市場的估值在正股市場調(diào)整，利率走低，新券發(fā)行高峰多重因素影響下明顯抬升。但是過去一周債市調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值下降，轉(zhuǎn)債整體防御性下降，過去一周跌幅較權(quán)益的優(yōu)勢減弱。
轉(zhuǎn)股溢價率還需要考慮轉(zhuǎn)債市場的供給變化，四季度轉(zhuǎn)債供給減量
轉(zhuǎn)債發(fā)行全面轉(zhuǎn)向注冊制后，轉(zhuǎn)債發(fā)行的審核進度有所加快。測算四季度上市轉(zhuǎn)債規(guī)模大致為404億元，相較于三季度已經(jīng)上市的規(guī)模520億，供給量小幅下降，且處于往年同期的中間水平。定位高的新券助推全市場估值。四季度供給減量，轉(zhuǎn)股溢價率受新券的影響將變小。
轉(zhuǎn)股溢價率還需要考慮轉(zhuǎn)債市場的需求變化，需持續(xù)跟蹤機構(gòu)行為的變化
根據(jù)上交所和深交所披露的8月轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，持有轉(zhuǎn)債規(guī)模均有提升。公募基金仍是持有主力，上交所、深交所持有轉(zhuǎn)債規(guī)模環(huán)比小幅增加。保險機構(gòu)增持較多,上交所、深交所環(huán)比增速在所有機構(gòu)中靠前。銀行理財減持較多，較上月環(huán)比下跌14.29%。
復(fù)盤2020年以來3次理財贖回壓力較大階段轉(zhuǎn)債估值的變化，當(dāng)債市明顯調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值有壓力，而轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌需要疊加考慮權(quán)益市場表現(xiàn)。復(fù)盤2022年以來2次理財贖回壓力較大階段，上交所和深交所披露的轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的變化，機構(gòu)并不單邊減持轉(zhuǎn)債，而是考慮權(quán)益市場表現(xiàn)。
過去一周（9月4日-9月8日），中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，且轉(zhuǎn)股溢價率由于債市調(diào)整下降。轉(zhuǎn)債市場成交熱度小幅上升。板塊方面，社會服務(wù)、家電、電子行業(yè)平均收益率排名前三，社會服務(wù)、電力設(shè)備、傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)股溢價率上升幅度排名前三。
風(fēng)險提示
債市超預(yù)期調(diào)整；轉(zhuǎn)債供給超預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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