>> 浙商證券-轉(zhuǎn)債周報：對近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的思考-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 1185KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整伴隨著高價券、高溢價券、偏股型券的率先調(diào)整。同時，次新券定位的走低，底倉品種表現(xiàn)偏強。結(jié)合近期轉(zhuǎn)債市場成交縮量，說明本次調(diào)整背后是資金從高彈性、高波動品種的退出。建議選擇表現(xiàn)更加穩(wěn)健的轉(zhuǎn)債品種，規(guī)避雙高轉(zhuǎn)債以及有可能出現(xiàn)條款變動導(dǎo)致估值較大波動的轉(zhuǎn)債。
轉(zhuǎn)債估值近期有明顯下降，絕對價格同步下降但相對位置并沒有估值那么低。
轉(zhuǎn)債調(diào)整的背景是9月以來權(quán)益市場整體走勢維持震蕩，但成交熱度走低，成交額縮量。債市各期限收益率走高，收益率曲線熊平。轉(zhuǎn)債市場先放量下跌，而后縮量調(diào)整。
本次估值近期轉(zhuǎn)債估值調(diào)整伴隨著高價券、高溢價券、偏股型券的率先調(diào)整。同時，次新券定位的走低，底倉品種表現(xiàn)偏強。結(jié)合近期轉(zhuǎn)債市場成交縮量，說明本次調(diào)整背后是資金從高彈性、高波動品種的退出。
雙高券占比走低：最新的130元以上高價券個數(shù)占比21.9%，較8月底下降4.5個百分點。50%以上高溢價率券個數(shù)占比34.3%，較8月底下降5.3個百分點。次新券定位走低：8月上市的新券定價普遍偏貴，而近期有所消退，福蓉轉(zhuǎn)債、神通轉(zhuǎn)債、聚隆轉(zhuǎn)債前期的高溢價率轉(zhuǎn)債的估值逐步回歸正常。
底倉品種表現(xiàn)偏強：25只底倉轉(zhuǎn)債整體轉(zhuǎn)股溢價率均值下降幅度小于債券整體，收盤價跌幅小于轉(zhuǎn)債整體。
偏股型轉(zhuǎn)債調(diào)整幅度更大，市場對偏股型轉(zhuǎn)債偏好下降，看法趨于謹(jǐn)慎。
9月以來，大部分行業(yè)轉(zhuǎn)債的正股和估值呈現(xiàn)相反走勢。但是輕工、農(nóng)林牧漁、軍工、建筑、環(huán)保行業(yè)呈現(xiàn)正股和估值雙雙走低的特點。這些行業(yè)中部分轉(zhuǎn)債觸及條款門檻，引發(fā)估值波動，部分雙高轉(zhuǎn)債率先調(diào)整。
8月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟正處于溫和修復(fù)的過程中。
工業(yè)增加值三大板塊中制造業(yè)改善幅度最大。制造業(yè)投資大幅上行，其中中游行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。社零當(dāng)月同比的改善，主要來自于實物商品消費。結(jié)構(gòu)來看，限額以上和限額以下消費均有回升，而餐飲消費增速下降。全國失業(yè)率走低，農(nóng)民工失業(yè)率明顯走低。統(tǒng)計局解讀，農(nóng)民工就業(yè)改善的主因是批發(fā)零售業(yè)、住宿餐飲業(yè)和交通運輸業(yè)恢復(fù)較快。
當(dāng)前經(jīng)濟仍處于溫和修復(fù)過程中，權(quán)益市場呈現(xiàn)縮量磨底狀態(tài)，市場風(fēng)險偏好有效改善需要看到經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)具有持續(xù)性。而債市方面，資金面運行偏緊，負(fù)債端贖回壓力需要釋放。建議選擇表現(xiàn)更加穩(wěn)健的轉(zhuǎn)債品種，規(guī)避雙高轉(zhuǎn)債以及有可能出現(xiàn)條款變動導(dǎo)致估值較大波動的轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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