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核心觀點(diǎn)
　　近期《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》發(fā)布，其對(duì)于債市的影響有兩點(diǎn)：一方面保險(xiǎn)公司對(duì)于資本補(bǔ)充債的供給節(jié)奏可能放緩，進(jìn)而推升保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債價(jià)格，可關(guān)注該品種配置機(jī)會(huì)；另一方面引導(dǎo)保險(xiǎn)公司投資權(quán)益資產(chǎn)，或?qū)D占保險(xiǎn)公司固收投資空間，可能加大債市波動(dòng)。
　　策略思考
　　2023年9月10日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”），在保持償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，通過十條規(guī)定明確了實(shí)施差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子三個(gè)方面的優(yōu)化措施。
　　首先，通知對(duì)不同類型和不同規(guī)模的保險(xiǎn)公司實(shí)施差異化資本監(jiān)管，利于提升行業(yè)償付能力充足率。其次，通知優(yōu)化了資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，核心資本提升、最低資本降低。最后，通知下調(diào)資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)因子，釋放權(quán)益投資空間，同時(shí)引導(dǎo)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)投資收益長(zhǎng)期考核。
　　整體來看，通知對(duì)于債市的影響有兩點(diǎn)：1、將有效緩解保險(xiǎn)公司償付能力壓力，保險(xiǎn)公司對(duì)于資本補(bǔ)充債的供給節(jié)奏可能放緩，進(jìn)而推升保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債價(jià)格，可關(guān)注該品種配置機(jī)會(huì)。2、引導(dǎo)保險(xiǎn)公司投資權(quán)益資產(chǎn)，可配置空間擴(kuò)容，或?qū)D占保險(xiǎn)公司固收投資空間，導(dǎo)致險(xiǎn)資對(duì)債市的需求減弱，可能加大債市波動(dòng)。
　　銀行金融債表現(xiàn)回顧
　　過去兩周銀行金融債供給較少，其中城農(nóng)商行發(fā)行量相對(duì)較多。估值方面收益率均上行，信用利差出現(xiàn)分化，1Y和3Y品種全等級(jí)收窄，5Y品種全等級(jí)走擴(kuò)。
　　銀行二級(jí)資本債表現(xiàn)回顧
　　過去兩周國(guó)有行新發(fā)銀行二級(jí)資本債規(guī)模較大。估值方面銀行二級(jí)資本債收益率均上行，信用利差按等級(jí)分化，AA和AA-等級(jí)全品種信用利差走擴(kuò)；AA+等級(jí)5Y-3Y期限利差略有走擴(kuò)，但分位數(shù)仍較低；等級(jí)利差整體大幅走擴(kuò)，其中AA+/AA等級(jí)利差走擴(kuò)最為明顯。
　　銀行永續(xù)債表現(xiàn)回顧
　　過去兩周無新發(fā)行銀行永續(xù)債。估值方面銀行永續(xù)債僅中高等級(jí)5Y品種收益率有所下行，信用利差整體收窄，中低等級(jí)3Y和5Y品種有所走擴(kuò)；期限利差整體收窄，AA-等級(jí)3Y-1Y期限利差繼續(xù)突破歷史上限；各品種等級(jí)利差整體走擴(kuò)，AA+/AA等級(jí)利差波動(dòng)較大。
　　非銀信用債表現(xiàn)回顧
　　租賃公司信用債供給有所減少，保險(xiǎn)公司債近兩月首次新增供給。估值方面證券公司債收益率均上行，其中1Y品種最為明顯，中高等級(jí)1Y品種信用利差收窄，中高等級(jí)5Y品種信用利差走擴(kuò)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或政策超市場(chǎng)預(yù)期；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。