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核心觀點
　　百元平價擬合轉股溢價率和加權余額轉股溢價率近期走勢背離說明轉債估值有所分化，偏股型轉債、雙高轉債、次新券估值降幅更大。其本質的原因是在股債調整的壓力下，市場情緒較弱，投資操作注重防守。當前市場風險偏好相對較弱，轉債相對權益的性價比有所下降，建議選擇抗跌性較好的高信用評級、大規(guī)模、雙低轉債。
　　百元平價擬合轉股溢價率和加權余額轉股溢價率近期走勢背離。
　　兩個估值指標的背離說明近期轉債估值存在分化現(xiàn)象，偏股轉債的估值明顯下降，而債券余額大的轉債估值小幅抬升?；仡櫄v史上兩個估值指標背離的階段，百元平價擬合轉股溢價率基本跟隨正股方向變化。而債券余額加權轉股溢價率的變化體現(xiàn)的是偏債轉債在債底保護情況下正股與估值方向相反的特征。
　　轉債估值有所分化：偏股型轉債、雙高轉債、次新券估值降幅更大。
　　偏股型轉債估值遭遇正股和債市兩重調整壓力，而偏債型轉債因債底保護，跌幅小于正股。高價、高溢價率券占比降低，10月以來轉債散點分布顯著向雙低區(qū)域收斂。大多數(shù)時間，次新券估值都與全市場估值水平近似。而本輪調整后，次新券估值高于全市場估值2.77個百分點，說明估值仍然有調整的空間。
　　在權益和債券市場的雙重壓力下，市場情緒較弱，轉債投資操作注重防守。
　　我們梳理了10月以來轉股溢價率下降超15%的轉債標的，估值大幅壓縮的原因可以分為幾種情況：第一、偏債型轉債且估值水平較高，轉債估值下降對沖正股上漲。第二、雙高轉債估值明顯壓縮。第三、正股大幅上漲，但轉債跟漲幅度有限，在絕對價格位置不高的情況下，估值快速壓縮。第四、條款變化。
　　本質原因是在權益和債券市場的雙重壓力下，市場情緒較弱，轉債投資轉向防守。投資者率先從調整壓力較大的雙高轉債撤出。同時，即使正股明顯上漲，由于部分轉債當前估值相對較高以及對未來走勢存在不確定性的背景下，部分投資者可能傾向提前止盈，導致轉債表現(xiàn)弱于正股。
　　在權益市場和債券市場的雙重壓力下，轉債相對權益的性價比有所下降，在市場情緒改善前，建議選擇抗跌性較好的高信用評級、大規(guī)模、雙低轉債。在行業(yè)選擇方面，建議配置高股息轉債，以及關注基本面高景氣的汽車行業(yè)以及部分基本面能夠底部改善、具有彈性的偏小盤標的。
　　風險提示
　　經(jīng)濟基本面改善持續(xù)性不足；債市超預期調整；歷史經(jīng)驗不代表未來。