>> 浙商證券-破局系列二：國(guó)債增發(fā)，財(cái)政發(fā)力-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,汪夢(mèng)涵 |
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核心觀點(diǎn)
在國(guó)債增發(fā)，赤字調(diào)整的背景下，積極財(cái)政的預(yù)期明顯升溫。站在當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇，減稅降費(fèi)增量空間有限背景下，我們認(rèn)為后續(xù)積極財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)有望切換至支出端，疊加歷史上同時(shí)出現(xiàn)增發(fā)國(guó)債和赤字情況出現(xiàn)在1998年至2000年，我們復(fù)盤(pán)1998年至2004年的積極財(cái)政政策實(shí)施的背景、效果，以期待對(duì)后續(xù)的財(cái)政破局給出可能的方向。
選擇1998年至2004年作為歷史對(duì)比的理由
參照公共預(yù)算收支差以及財(cái)政措辭變化，20世紀(jì)90年代后共有兩個(gè)實(shí)施積極財(cái)政政策的時(shí)間段，分別是1998年至2004年和2008年至今。站在當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇，減稅降費(fèi)增量空間有限背景下，我們認(rèn)為后續(xù)積極財(cái)政發(fā)力重點(diǎn)有望切換至支出端，疊加歷史上同時(shí)出現(xiàn)增發(fā)國(guó)債和赤字情況出現(xiàn)在1998年至2000年，因此我們復(fù)盤(pán)1998年至2004年的積極財(cái)政政策實(shí)施的背景、效果，以期待對(duì)后續(xù)的財(cái)政破局給出可能的方向。
1998年積極財(cái)政政策的宏觀政策背景
進(jìn)入1998年，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、內(nèi)需走弱且內(nèi)部爆發(fā)特大洪災(zāi)的背景下，財(cái)政政策主基調(diào)從“適度從緊”轉(zhuǎn)為“積極財(cái)政政策”。經(jīng)濟(jì)背景方面，出口和外商直接投資顯著下滑，居民消費(fèi)傾向明顯降低，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)乏力，物價(jià)水平趨勢(shì)性下行。政策背景層面，貨幣政策連續(xù)密集使用后政策空間收窄。
1998-2004年積極財(cái)政政策實(shí)施的內(nèi)容
以1998年8月全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)了財(cái)政部中央預(yù)算方案作為積極財(cái)政的啟示點(diǎn)，后續(xù)財(cái)政主要通過(guò)兩方面刺激內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一是增發(fā)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債和特別國(guó)債、調(diào)升赤字、加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，二是完善稅收、非稅以及收入分配政策，加大對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付。
積極財(cái)政政策實(shí)施的結(jié)果復(fù)盤(pán)和思考
實(shí)施效果方面，在1998年至2004年積極財(cái)政政策的加碼和穩(wěn)固下，社會(huì)需求全面回升，固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)明顯增長(zhǎng)，物價(jià)水平進(jìn)入正增長(zhǎng)區(qū)間。
站在當(dāng)前視角，年初至今央行連續(xù)密集運(yùn)用了貨幣政策，經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外部約束下呈現(xiàn)脈沖式修復(fù)，固投和出口整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，物價(jià)水平相對(duì)偏低，與1998年宏觀政策背景有諸多相似之處?；跉v史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為后續(xù)政策發(fā)力主體有望切換，貨幣政策輔以寬松，2024年財(cái)政赤字和專項(xiàng)債額度等財(cái)政總量有繼續(xù)加碼可能，同時(shí)或配合稅收收入、非稅收入、收入分配、轉(zhuǎn)移支付等進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)。
映射到債市，增發(fā)國(guó)債或引發(fā)寬財(cái)政預(yù)期、基本面改善預(yù)期升溫，同時(shí)影響債市供需和資金面，建議投資者耐心等待更好的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)；財(cái)政政策、貨幣政策發(fā)力超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期；海外局勢(shì)變化超預(yù)期。
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