>> 申萬宏源-2023Q3A股財報深度解讀系列二：A股盈利企穩(wěn)回升-231103
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
1862KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,林麗梅,劉雅婧 |
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一、23Q3 A股盈利企穩(wěn)回升，扣非凈利潤增速單季度轉(zhuǎn)負(fù)為正。此前我們從歷史周期規(guī)律、宏觀政策與企業(yè)盈利的傳導(dǎo)路徑、庫存信貸周期以及資本開支周期四個維度共同論證，預(yù)計A股23Q2盈利見底，當(dāng)前已經(jīng)得到驗證。
我們選取6個財務(wù)指標(biāo)的環(huán)比變化作為景氣改善的表征，23Q3財務(wù)指標(biāo)改善數(shù)量上：主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板分別改善4個、3個、1個財務(wù)指標(biāo)。寬基指數(shù)方面，紅利指數(shù)和代表小盤股的國證2000指數(shù)均改善4個財務(wù)指標(biāo)，好于大盤指數(shù)。不同企業(yè)類型上，央企除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以外的5個財務(wù)指標(biāo)均獲得改善，地方國企和民企改善4個。
成長性上，（1）23Q3 A股（非金融和“三桶油”，不含北交所，下文同口徑）延續(xù)“價升量跌”趨勢，營收增速小幅回落（但增速下降趨勢已放緩），扣非凈利潤增速延續(xù)23Q2回升趨勢，繼續(xù)向上，扣非凈利潤增速單季度轉(zhuǎn)負(fù)為正。A股盈利在23Q2結(jié)束了連續(xù)8個季度的下行周期后開始企穩(wěn)回升，23Q3 A股扣非凈利潤累計增速為-6.4%，較23Q2增加4.4個百分點，23Q3單季度扣非凈利潤增速錄得3.0%，實現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)為正，利潤增速的回升主要系“價”的推動。而營收端在經(jīng)濟弱復(fù)蘇，需求尚在恢復(fù)的背景下表現(xiàn)相對偏弱，23Q3 A股營收累計增速為4.0%，較23Q2小幅下降了0.3個百分點，但營收增速下降已趨緩。23Q3營收單季度增長3.2%，增速較23Q2下降0.9個百分點。（２）從板塊來看，23Q3科創(chuàng)板收入、利潤均持續(xù)回升，創(chuàng)業(yè)板仍在走弱。（3）指數(shù)角度，滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指營收和利潤累計同比增速均繼續(xù)下滑，國證2000指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)營收利潤累計同比增速均繼續(xù)回升。A股成長性環(huán)比：23Q3 A股營收環(huán)比增速明顯低于歷史季節(jié)性表現(xiàn)，利潤環(huán)比增速略強于歷史季節(jié)性表現(xiàn)。其中A股營業(yè)收入23Q3環(huán)比增速為-1.2%，弱于季節(jié)性1.4個百分點，扣非凈利潤環(huán)比增速為-3.1%，強于季節(jié)性1.3個百分點。
盈利能力：（1）A股毛利率和ROE結(jié)束下行，拐頭向上。23Q3 A股毛利率（TTM）終于開始拐頭向上，從23Q2的17.0%（自2018Q4的20.5%連續(xù)下滑，且為2010年以來新低）回升至23Q3的17.1%。同時23Q3 A股ROE在連續(xù)下滑8個季度后首次實現(xiàn)觸底回升，從23Q2的7.2%上行0.2個百分點至7.4%。（2）從板塊來看，A股各大板塊中主板（非金融和“三桶油”）23Q3毛利率有所回升，其余板塊23Q3毛利率下滑，科創(chuàng)板下滑程度最大，創(chuàng)業(yè)板毛利率續(xù)創(chuàng)2010年以來最低。（3）進一步對ROE進行拆分，三季報A股ROE的回升主要由銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升拉動，而權(quán)益乘數(shù)略有下滑。具體地，從杜邦三因子分拆結(jié)果來看，A股23Q3的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）從23Q2的60.1%回升至23Q3的60.4%；銷售凈利率（TTM）從23Q2的4.1%回升到23Q3的4.3%，權(quán)益乘數(shù)（TTM）從23Q2的289.7%下降到23Q2的286.2%。
二、供需格局：庫存增速見底，資本開支收縮。
庫存周期：工企庫存見底回升，A股存貨增速磨底。2023年7月規(guī)上工企產(chǎn)成品庫存增速完成觸底，9月回升至3.1%。A股存貨同比增速23Q1以來首次進入負(fù)增長區(qū)間，23Q3繼續(xù)磨底，但下降幅度趨緩。由于營收增速尚未扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，存貨銷售比升至歷史高位。
產(chǎn)能周期：資本開支和在建工程均有所回落。23Q3A股資本開支和固定資產(chǎn)同比增速高位回落，在建工程同比增速下行，未來轉(zhuǎn)固壓力緩和。A股資本開支累計增速由23Q2的14.0%高點回落至9.5%，在建工程增速同比增速由23Q1的19.1%高點連續(xù)回落兩個季度至23Q3的12.7%。前期在建工程高增速傳導(dǎo)至固定資產(chǎn)，A股固定資產(chǎn)同比增速由23Q2的10.9%繼續(xù)上升至23Q3的11.1%。
三、三大現(xiàn)金流單季凈額來看，A股（非金融和“三桶油”）23Q3現(xiàn)金流流入相較于去年同期放緩。其中，23Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流相較23Q2和22Q3均有所回落。23Q3籌資性凈現(xiàn)金流相較23Q2流出減少，但相比近四年同期水平流出加快，反映企業(yè)處于凈償還的去杠桿狀態(tài)。23Q3投資性凈現(xiàn)金與22年同期基本持平，投資擴張意愿平穩(wěn)，與資本開支增速回落相印證。A股（非金融和“三桶油”）23Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增速回落，收現(xiàn)比下滑。23Q3銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增速相較23Q2下降2.8個百分點至0.9%，處于歷史2%的低分位，且增速低于營收，導(dǎo)致收現(xiàn)比繼續(xù)下行。
四、央企利潤增速和ROE水平具備優(yōu)勢，各類型企業(yè)利潤增速和盈利能力反彈。成長性：央企營收增速止跌回升，各類型企業(yè)利潤增速繼續(xù)修復(fù)。盈利能力：央國企ROE絕對水平靠前，各類企業(yè)盈利能力回升。央企控費能力相對更強，2023年以來央企管理費用同比增速進入負(fù)增長區(qū)間，毛利率處于歷史低位的背景下，央企費用率的下降為盈利增加韌性。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟新舊動能切換之際，短期企業(yè)盈利復(fù)蘇可能不及市場預(yù)期
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