>> 中航證券-2023年10月30日-11月5日周報(bào)：海外流動(dòng)性收緊狀況有望減輕，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度邊際下滑-231105
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2023/11/6 |
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來(lái)源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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報(bào)告摘要
◆美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，金融條件收緊或推動(dòng)本輪加息提前結(jié)束
北京時(shí)間11月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月的議息會(huì)議決議，暫停加息，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持5.25%-5.50%。此外委員會(huì)將按之前公布的計(jì)劃縮減購(gòu)債，每月縮減600億美元國(guó)債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。由于近期10年期美債收益率急升造成金融條件收緊，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)當(dāng)前貨幣政策水平已經(jīng)足夠緊縮，市場(chǎng)對(duì)于本次會(huì)議暫停加息已經(jīng)存在一致預(yù)期。在強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更加樂(lè)觀。2023年三季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率增長(zhǎng)4.9%，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的描述有所強(qiáng)化，用詞從此前的“堅(jiān)韌(solid)”改為“強(qiáng)勁(strong)”。同通脹方面，會(huì)議聲明中承認(rèn)通脹自去年中期以來(lái)已經(jīng)有所回落，今年夏天的數(shù)據(jù)令人欣慰。10月12日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI同比上漲3.7%與上月持平，核心通脹同比上漲4.1%，延續(xù)了今年3月以來(lái)的下行趨勢(shì)。
超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持高利率的底氣。對(duì)于后續(xù)的政策路徑，鮑威爾為進(jìn)一步加息預(yù)留了空間。鮑威爾稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁程度遠(yuǎn)超預(yù)期，這可能加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)，可能需要進(jìn)一步加息，并且重申降低通脹可能需要一段時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于潛在水平。當(dāng)前委員會(huì)并未討論何時(shí)開(kāi)啟降息，主要的問(wèn)題仍然是當(dāng)前貨幣政策是否足夠限制性，使得通脹能夠穩(wěn)定回落至長(zhǎng)期通脹目標(biāo)20%。
美聯(lián)儲(chǔ)注意到近期美債收益率上升造成美國(guó)金融條件顯著收緊。由于金融和信貸條件的持續(xù)收緊，市場(chǎng)融資成本持續(xù)上升，會(huì)從需求端抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并且提高金融系統(tǒng)還本付息的壓力，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系影響巨大，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)緊密監(jiān)測(cè)事態(tài)發(fā)展，防止今年3月硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)區(qū)域性銀行金融危機(jī)的事件重演。鮑威爾在會(huì)后發(fā)布會(huì)上也強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)將謹(jǐn)慎行事，平衡緊縮和風(fēng)險(xiǎn)。9月議息會(huì)議結(jié)束后，大部分參與者認(rèn)為年底之前還要再加息一次。但近期美債收益率急升降低了重啟加息的預(yù)期，其對(duì)收緊金融和信貸的影響仍在持續(xù)發(fā)酵，或使得本輪加息提前結(jié)束。
我們認(rèn)為除非通脹在油價(jià)大幅波動(dòng)或其他因素沖擊下，顯現(xiàn)出超預(yù)期的堅(jiān)韌或反彈，否則美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的概率不大，7月即為本輪加息周期的最后一次加息。雖然鮑威爾會(huì)后屢有鷹派發(fā)言，包括美聯(lián)儲(chǔ)仍有進(jìn)一步加息的可能，目前完全沒(méi)有考慮或討論過(guò)降息，當(dāng)前主要問(wèn)題是是否需要進(jìn)一步加息等，但在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理的框架下，臨近加息周期的尾聲，鮑威爾不放棄進(jìn)一步加息空間甚至偏鷹的表態(tài)是合理的，否則容易引起市場(chǎng)搶跑交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，影響通脹預(yù)期。
◆制造業(yè)PMI再次錄得榮枯線之下
2023年10月，官方制造業(yè)PMI錄得49.5%，較9月-0.7PCTS，上月時(shí)隔5個(gè)月再回到榮枯線之上之后，本月再次錄得榮枯線之下。從PMI五大分項(xiàng)指數(shù)看，10月PMI新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)分別帶動(dòng)制造業(yè)PMI下行0.3PCTS和0.5PCTS，是10月制造業(yè)PMI指數(shù)下行的主因。季節(jié)性上看，今年10月制造業(yè)PMI值由高至低錄得歷年(2005年以來(lái)，下同)同月第15位，10月PMI較上月變化值(-0.7PCTS)在19年中排在第12位，制造業(yè)PMI在快速修復(fù)后出現(xiàn)一定調(diào)整。
10月PMI再次下降到榮枯線之下，核心原因仍然在于制造業(yè)內(nèi)外需邊際走弱，帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)邊際走弱。10月PMI采購(gòu)量指數(shù)、PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)和PMI原材料庫(kù)存指數(shù)分別較上月-0.9PCTS、+1.8PCTS和-0.3PCTS，顯示在需求邊際受挫之下，制造業(yè)企業(yè)降低原材料采購(gòu)量，但需求走弱超預(yù)期之下產(chǎn)成品庫(kù)存被動(dòng)累積。但另一方面，10月PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得55.6%，較上月略升+0.1%，仍然處在相對(duì)高位，顯示雖然10月需求和生產(chǎn)邊際受挫，但制造業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期仍然較強(qiáng)。
2023年10月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.6%，較上月-1.1PCTS，其中，建筑業(yè)PMI為53.5%，較上月-2.7PCTS，服務(wù)業(yè)PMI為50.1%，較上月-0.8PCTS其中，10月服務(wù)業(yè)景氣度擴(kuò)張速度下降主要系資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低位運(yùn)行拖累，而與居民旅游出行和消費(fèi)相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。從預(yù)期來(lái)看，10月服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別錄得57.5%和61.4%，較上月分別下行0.6PCTS和0.4PCTS，顯示服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期邊際下降。另一方面，從季節(jié)性上看，建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI排在2012年以來(lái)12年間歷年10月的倒數(shù)第二位和倒數(shù)第一位，疊加服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI分別錄得近60個(gè)月由高到低的93%分位和85%分位，顯示建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度已處在相對(duì)較低位置。
◆跨月結(jié)束資金利率回落速度趨緩，11月資金面壓力仍存
為了維持月末流動(dòng)性平穩(wěn)，上周央行進(jìn)行了巨量逆回購(gòu)操作，本周有近3萬(wàn)億逆回購(gòu)到期。跨月結(jié)束后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模遞減，但仍處于高位。10月30日至11月5日，央行累計(jì)投放7D逆回購(gòu)18980億元，中標(biāo)利率1.80%，逆回購(gòu)到期量28240億元，通過(guò)逆回購(gòu)回收流動(dòng)性9260億元。
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