>> 中航證券-2023Q3及9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟動能走弱趨勢已經(jīng)得到一定程度遏制-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 4692KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸，劉慶東 |
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核心觀點
今年Q3GDP不變價同比+4.9%，高于市場預期的+4.5%。Q2經(jīng)濟動走弱，Q3經(jīng)濟動能有所恢復。消費方面，8月和9月連續(xù)兩個月社零同比上升;出口方面，因為全球需求的韌性和我國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，8月和9月連續(xù)兩個月出口增速下滑速度趨緩，高于市場預期;投資方面，8月和9月連續(xù)兩個月，制造業(yè)投資和基建投資增速均上行，帶動整體投資增速持續(xù)上行。7月、8月和9月連續(xù)3個月，房地產(chǎn)投資增速均錄得-10%之下，降幅較Q2有所加深，顯示房地產(chǎn)投資依然有待改善。綜合來看，Q3雖然房地產(chǎn)投資增速仍無起色，但在出口下滑速度趨緩、居民消費修復以及基建投資和制造業(yè)投資較強韌性的支撐下，經(jīng)濟動能下滑的趨勢已經(jīng)一定程度上得到遏制，體現(xiàn)了增量穩(wěn)增長政策的效力。站在當前時點，考慮當前經(jīng)濟運行基本態(tài)勢和去年基數(shù)，我們認為全年GDP增速錄得+5%以上難度不大，有望實現(xiàn)+5.2%左右的增速:
(1)9月社零同比回升，但消費動能仍然不算強
2023年9月，社零同比錄得+5.5%，較上月+0.9PCTS,連續(xù)第二個月回升。雖然9月社零同比回升，但從環(huán)比看，9月消費動能仍不算強。9月社零環(huán)比為+0.02%，較上月-0.2PCTS。季節(jié)性上，9月社零環(huán)比為2011年以來同月最低值?？傮w來看，9月社零同比雖然較8月上行，但消費動能并不算很強，繼續(xù)向上修復的空間仍然較大。截止今年9月，年內居民收入增速仍然較疫情前有不小差距，居民消費傾向雖然高于2020-2022值，但仍然明顯低于疫情前普遍水平。預計居民資產(chǎn)負債表受損和居民收入增速下降的因素仍將是年內居民消費進一步修復的核心障礙。預計2023年社零年度同比增速錄得+8.5%左右。
(2)9月制造業(yè)投資增速回升
2023年9月，制造業(yè)投資增速+7.9%，較8月+0.8PCTS，帶動9月固投總體增速+4.8PCTS
從具體的行業(yè)看，1-9月各制造業(yè)子行業(yè)投資同比增速呈現(xiàn)全面好轉，除紡織、醫(yī)藥、農(nóng)副食品和電氣機械制造業(yè)4個行業(yè)外，其余9個制造業(yè)子行業(yè)1-9月投資同比增速均為正，且增速超過1-8月。9月制造業(yè)投資整體的好轉體現(xiàn)了制造業(yè)投資的韌性，也體現(xiàn)了增量穩(wěn)增長政策的效力。往后看，年內外需預計仍將較弱，但9月50種流通中的生產(chǎn)資料已經(jīng)由35中環(huán)比價格上行，顯示內需仍較二季度明顯改善。產(chǎn)能利用率角度，Q3制造業(yè)產(chǎn)能利用率錄得75.8%，雖較Q2回升1PCTS，但仍為近5年同季度最低值，或意味著制造業(yè)投資出現(xiàn)較大幅度回升的概率仍然較小。預計后續(xù)制造業(yè)投資整體上仍具一定韌性，全年增速在5.0%到5.5%之間。
(3)房地產(chǎn)投資繼續(xù)疲軟
2023年9月，房地產(chǎn)投資增速-11.3%，較8月-0.3PCTS,下行幅度略微加大，帶動9月固投增速-2.8PCTS。2023年9月房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)呈現(xiàn)四個主要特征:1，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅仍然達到10%以上，降幅較8月略微加深，顯示房企投資意愿依然不高。2，居民購買新房意愿有所回升，但銷售額和銷售面積同比降幅依然較大。3，房企開發(fā)資金同比降幅縮窄，政策支持起效。4，房屋施工面積同比降幅依然較大，房企仍忙于保交樓。在保交房的壓力下，9月房地產(chǎn)施工端依然延續(xù)此前的趨勢，竣工面積和新開工面積分別錄得大幅同比正增長和大幅同比萎縮。
9月房地產(chǎn)投資同比看依然疲軟，但房企融資的邊際改善和新房銷售環(huán)比較此前的回升，也顯示出房地產(chǎn)價值鏈條存在著一定的邊際修復趨勢。往后看，增量穩(wěn)增長政策的效果仍需繼續(xù)觀察，房地產(chǎn)投資年內能否出現(xiàn)相對明顯的改善仍然存在著較大的不確定性。
(4)基建投資增速上行，依然是固投的“穩(wěn)定器”
2023年9月，基建投資同比+6.8%，較8月+0.6PCTS，增速上行，排在近60個月月度同比增速的第22位(2021年為兩年復合增速)。今年財政發(fā)力相比去年時間上更加均勻。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年7月、8月和9月，分別發(fā)行新增專項債1963億元、5946億元和6300億元，明顯高于去年同期。往后看，年內專項債剩余限額雖然僅剩2000億元左右，但考慮到三季度發(fā)行的超過1.4萬億元專項債在轉化為項目過程中對基建的支撐作用，預計年內基建投資仍將保持韌性，對固投形成穩(wěn)定支撐。
(5)2023年9月工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)筑底恢復態(tài)勢，同比增速與上月持平
2023年9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+4.5%，略微不及超出市場預期(+4.55%)，較8月份同比增速持平;環(huán)比+0.36%，較8月環(huán)比增速下行0.14PCTS。2023年前三季度月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，較1-8月份累計同比增速上行0.1PCTS.
9月工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為平穩(wěn)，此外工業(yè)經(jīng)濟相關的系列指標邊際改善。先行指標方面，9月官方制造業(yè)PMI錄得50.2，回升至擴張區(qū)間內，連續(xù)第四個月保持回升。景氣度回升帶動實體經(jīng)濟對工業(yè)產(chǎn)品的需求也在持續(xù)修復，9月PPI同比降幅錄得2.5%，連續(xù)3個月降幅縮窄。市場需求改善最終帶動價格修復，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤實現(xiàn)由降轉增，同比增長17.2%。
外需方面，9月出口同比增速跌幅進步收窄，延續(xù)8月改善趨勢。外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結構持續(xù)推進。當前全球經(jīng)濟綠色低碳轉型加速，我國打造綠色低碳新增長點的成
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