| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東,董忠云 |
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報(bào)告摘要
美國聯(lián)邦基金利率已升至5.255.5%,近期美國長(zhǎng)端收益率攀升,10年期國債收益率一度突破4.8%,30年期國債收益率則最高突破5%，美國基準(zhǔn)利率和長(zhǎng)端國債收益率均已回升到與97年亞洲金融危機(jī)和2008年金融危機(jī)之前的水平相當(dāng)。對(duì)比之下，當(dāng)前我國7天逆回購政策利率為1.8%,10年期國債收益率為2.7%，30年期國債收益率為3.0%，中美利差顯著倒掛，凸顯美國利率高企。市場(chǎng)對(duì)目前的美國高利率會(huì)否催生新一輪危機(jī)存在一定的擔(dān)憂。
回顧此前兩次危機(jī)的成因。對(duì)于97年亞洲金融危機(jī)來說,1995年后，高利率之下美元的快速升值是觸發(fā)97年亞洲金融危機(jī)的重要外部因素。而亞洲金融危機(jī)前，亞洲部分新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備不足、短期資本過度流入、國內(nèi)杠桿率過高為三大內(nèi)部因素。上述因素共同構(gòu)成了亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。
對(duì)于08年金融危機(jī)，前期由于過度寬松的借貸環(huán)境催生并不斷累積的房地產(chǎn)泡沫是根本原因，而美聯(lián)儲(chǔ)為抑制經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)過熱進(jìn)行的大幅度加息是最終刺破泡沫導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
從兩次危機(jī)原因的分析來看，美國的高利率都扮演了重要角色，兩次危機(jī)前，美國基準(zhǔn)利率都處于5%.上方。而當(dāng)前美國基準(zhǔn)利率再次回到5.25% 5.5%的高位,美債收益率近期也大幅攀升，高利率下的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得高度警惕。
本輪美債收益率走高是多方面因素共振的結(jié)果。首先，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)較好,提升了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期。其次，美國通脹水平依然較高,這使得美聯(lián)儲(chǔ)維持偏鷹立場(chǎng)，而美聯(lián)儲(chǔ)的政策引導(dǎo)提高了市場(chǎng)對(duì)高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間的預(yù)期。第三，今年5月底，美國國會(huì)達(dá)成債務(wù)協(xié)議后，美國國債發(fā)行出現(xiàn)提速，但美聯(lián)儲(chǔ)仍處于縮表階段，這使得國債大量發(fā)行更加依賴市場(chǎng)的消化,國債供給大量增加壓低國債價(jià)格，推高國債收益率。
對(duì)于目前高利率環(huán)境可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)與影響，從美國自身來說，與08年金融危機(jī)不同的是，目前美國房地產(chǎn)領(lǐng)域并不存在深度的資產(chǎn)泡沫，但需特別關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息造成的中小銀行經(jīng)營(yíng)壓力。高利率會(huì)抑制美國國內(nèi)消費(fèi)與投資,進(jìn)而抑制美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，高利率環(huán)境下美國政府償債壓力將明顯提升，未來如果美國財(cái)政壓力導(dǎo)致美國信用體系進(jìn)一步受損，國際金融穩(wěn)定或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。此外,高利率之下美國銀行業(yè)，特別是中小銀行將持續(xù)承壓。3月份硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)并最終破產(chǎn)為美國銀行業(yè)敲響了警鐘,危機(jī)內(nèi)因是其經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重的“期限錯(cuò)配”，而外因是2020年疫情爆發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施大幅寬松，2022年以來又急速加息引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境劇變。硅谷銀行的問題在美國銀行業(yè)中絕非個(gè)例，很可能普遍存在，特別是中小銀行可能更為嚴(yán)重。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司最新的數(shù)據(jù),2023年第一季度末，美國銀行業(yè)的虧損達(dá)到了5155億美元，德意志銀行估計(jì),今年第三季度美國銀行業(yè)虧損很有可能超過7000億美元。美國銀行業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)依然很高，存在銀行業(yè)危機(jī)再次爆發(fā)的可能。
對(duì)于非美國家來說，需要重點(diǎn)關(guān)注的是新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)于美元外債較多的國家,美元高利率環(huán)境導(dǎo)致相關(guān)國家美元融資成本攀升,本幣貶值同時(shí)也導(dǎo)致償債負(fù)擔(dān)加劇，債務(wù)可持續(xù)的難度提升，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)面沖擊時(shí)，這些新興市場(chǎng)的宏觀金融穩(wěn)定將更易受到威脅，可能會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治危機(jī)。雖然風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)機(jī)制上與97年亞洲金融危機(jī)有所不同，但從美元高利率環(huán)境和新興市場(chǎng)貨幣普遍貶值這一結(jié)果來看具有一定的相似性。
中國憑借長(zhǎng)期穩(wěn)定在3萬億美元以上的外匯儲(chǔ)備,在新興市場(chǎng)國家中抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，爆發(fā)危機(jī)的概率相對(duì)較低。但未來一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)高利率仍將維持,而我國為刺激經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步降息的可能，中美利差倒掛幅度或會(huì)進(jìn)一步加深，需要繼續(xù)警惕外資流出和人民幣貶值壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度顯著偏慢，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，重大突發(fā)地緣政治沖突
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