| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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◆美債高收益率促使美聯(lián)儲(chǔ)再次加息可能性進(jìn)一一步下降
本周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示:美國(guó)9月PPI同比升2.2%，預(yù)期升1.6%，前值自升1.69%修正至升2%，美國(guó)9月核心PPI同比升2.7%，預(yù)期升2.3%，前值升2.2%;美國(guó)9月未季調(diào)CPI同比升3.7%，預(yù)期升3.6%，前值升3.7%,未季調(diào)核心CPI同比升4.1%，預(yù)期升4.1%，前值升4.3%;美國(guó)9月實(shí)際收入環(huán)比降0.2%,前值降0.1%。同時(shí)，本周發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為再加息- -次是適當(dāng)?shù)?，絕大多數(shù)與會(huì)者繼續(xù)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)“高度不確定”，與會(huì)者表示通脹“不可接受的高”，需要更多證據(jù)來(lái)確信價(jià)格壓力正在減弱。
盡管本周發(fā)布的美國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹漲幅進(jìn)-一步平穩(wěn)仍需時(shí)日，同時(shí)公布的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要偏向鷹派，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的預(yù)期在本周仍出現(xiàn)了明顯下降，其原因在于: 1,美國(guó)9月CPI雖然與前值持平，但更重要的核心CPI仍較前值下行0.2PCTS,同時(shí)實(shí)際收入數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)下行,顯示10月CPI上行壓力仍在減弱。2,本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要對(duì)應(yīng)9月19日到9月20日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，自那次會(huì)議之后，長(zhǎng)期美債收益率已經(jīng)進(jìn)-一步大幅飆升,美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)融資環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)明顯收緊。近期，已有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，美債收益率飆升將直接推高美國(guó)家庭和企業(yè)的融資成本,高國(guó)債收益率可在- -定程度上代替美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一一步加息的影響,美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)可能會(huì)酌情考慮，避免進(jìn)-一步提高政策利率。
總體上,我們認(rèn)為在美國(guó)核心通脹沒(méi)有出現(xiàn)大幅上揚(yáng)的前提下，疊加美債收益率飆升至高位,11月美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的概率不大。截止10月15日，CME數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議維持當(dāng)前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率、不加息的概率已達(dá)93.8%，較上周的72.9%進(jìn)一步.上升。遠(yuǎn)期來(lái)看，市場(chǎng)主流預(yù)期本輪的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率終點(diǎn)仍為當(dāng)前值，即5.25%-5.50%，市場(chǎng)主流預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)為明年6月。
◆社融延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，后續(xù)有望持續(xù)改善
9月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.12萬(wàn)億元(前值3.12萬(wàn)億元)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的3.73萬(wàn)億元。9月新增社融同比多增5789億元，繼上月之后繼續(xù)同比多增。9月社融存量增速+9.0%，與上月持平，略低于市場(chǎng)預(yù)期的+9.1%。結(jié)構(gòu)上,9月社融同比多增主要靠政府債和表外的新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票支撐,新增人民幣貸款(社融口徑)對(duì)社融的支撐較弱。
9月15日開始，央行降低存款準(zhǔn)備金率25個(gè)BP,進(jìn)- -步釋放流動(dòng)性。央行寬貨幣的持續(xù)推進(jìn)，疊加經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所回升之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的一-定修復(fù),是9月社融繼續(xù)同比多增且超市場(chǎng)預(yù)期的核心原因?？傮w而言，當(dāng)前仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵時(shí)期，考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求進(jìn)一步恢復(fù)的預(yù)期，后續(xù)貨幣政策仍將維持相對(duì)寬松傾向。
9月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速+10.9%(前值+11.1%)，略低于市場(chǎng)預(yù)期的+11.1%,金融機(jī)構(gòu)新增貸款2.31萬(wàn)億元(前值1.36萬(wàn)億元)，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.54萬(wàn)億元。9月金融機(jī)構(gòu)新增貸款同比少增1600億元，8月為同比多增1100億元。9月信貸同比少增主要是受到了去年9月企業(yè)端信貸基數(shù)較高的影響。
9月居民端新增人民幣貸款同比多增2082億元，連續(xù)兩個(gè)月同比少增后首次同比多增，表現(xiàn)并不差。9月居民中長(zhǎng)期貸款與上月的同比少增1056億元相比改善明顯，顯示一系列刺激房地產(chǎn)銷售的政策推出后，居民加杠桿購(gòu)房意愿有所回升。9月企業(yè)端新增人民幣貸款同比少增2339億元，受到去年基數(shù)拖累。與近五年對(duì)比，9月企業(yè)端新增人民幣貸款為1.68萬(wàn)億元，僅低于去年9月的1.92萬(wàn)億元，明顯高于2019年到2021年同期,顯示企業(yè)端信貸需求并不弱。9月企業(yè)端新增中長(zhǎng)期人民幣貸款錄得1.25萬(wàn)億元，弱于去年9月的1.35萬(wàn)億元，但明顯強(qiáng)于2019年-2021年同月。
總體來(lái)看，9月信貸延續(xù)改善趨勢(shì)。居民端新增中長(zhǎng)期貸款時(shí)隔兩個(gè)月再次錄得同比多增,企業(yè)端9月新增人民幣貸款雖然錄得同比少增,但主要系企業(yè)端信貸去年同期基數(shù)較高的影響，排除基數(shù)因素后，9月企業(yè)端信貸并不算弱。往后看,包括穩(wěn)房地產(chǎn)政策在內(nèi)的增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力下，居民和企業(yè)端信貸需求有望迎來(lái)持續(xù)改善。
9月M2增速+10.3% (前值+10.6%)，略弱于市場(chǎng)預(yù)期的+10.6%。存款結(jié)構(gòu)中，居民存款增錄得近10年最高位，顯示居民消費(fèi)意愿仍需進(jìn)-步改善。9月M1同比+2.1%，前值+2.2%, M0同比+10.7%,前值+9.5%，M0增速上升的同時(shí)，M1增速再下降，顯示企業(yè)預(yù)期仍然有進(jìn)一步改善的空間。
通脹仍處在回升趨勢(shì)中
9月CPI環(huán)比錄得+0.2%，較上月-0.1PCTS,較近10年均值低0.3PCTS。9月核心CPI環(huán)比錄得0.1%，較上月+0.1PCTS,比近10年同月環(huán)比均值低0.2PCTS,顯示扣除價(jià)格波動(dòng)較大的食品項(xiàng)和能源項(xiàng)后，9月核心CPI環(huán)比仍然略弱于季節(jié)性。
9月CPI同比為0%，較上月-0.1PCTS,弱于市場(chǎng)預(yù)期的+0.2%。分食品和非食品看，9月食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)CPI同比分別-3.2%和+0.7%，分別較上月-1.5%和+0.2PCTS。
9月CPI同比漲幅較8月下滑，主要系豬肉價(jià)格下跌影響下，食品項(xiàng)同比跌幅較8月明顯加大，其余7項(xiàng)中,因油價(jià)上行交通
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