>> 中銀證券-策略周報(bào)：吹響冬季攻勢(shì)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1406KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐沛東,郭曉希 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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資金問(wèn)題得到一定緩解，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇路上，政策仍在護(hù)航，A股開(kāi)啟冬季攻勢(shì)。
吹響冬季攻勢(shì)。與三季度資金緊張相比，監(jiān)管政策發(fā)力，市場(chǎng)交易成本下降，IPO從嚴(yán)，匯金增持，規(guī)范量化交易等有效的緩解A股資金壓力。北上資金流出第一階段峰值壓力已過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩等有助于緩解資金外流壓力。經(jīng)濟(jì)第二庫(kù)存周期開(kāi)啟或無(wú)懸念。政策無(wú)減碼的跡象，明年上半年鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍然重要。提高赤字率，寬財(cái)政仍有空間。寬松貨幣政策降低融資成本或?qū)⒊掷m(xù)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)改革預(yù)期較低，支持頭部券商釋放了清晰政策信號(hào)。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，滯后、反復(fù)帶來(lái)預(yù)期的不確定性，適應(yīng)性預(yù)期易造成市場(chǎng)躊躇不前，低預(yù)期方向破局有利于市場(chǎng)尋找阻力最小的方向。關(guān)注：（1）近期資金流入較多的方向，如AI產(chǎn)業(yè)鏈。（2）政策阻力最小和預(yù)期收益最大的方向，券商。（3）受益第二庫(kù)存周期上行，景氣向好的中游高端制造。
內(nèi)需波動(dòng)磨底，流動(dòng)性有望緩和，A股將迎來(lái)底部修復(fù)。10月PMI出現(xiàn)邊際回落，產(chǎn)需放緩共同推動(dòng)下，10月制造業(yè)PMI回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)月的上行趨勢(shì)。但考慮到近年來(lái)10月PMI相較9月多呈現(xiàn)出邊際走弱，目前來(lái)看，季節(jié)性因素影響下單月PMI的波動(dòng)并不能夠指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)放緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于波動(dòng)復(fù)蘇的階段之中。此外，A股三季報(bào)也顯示出全A盈利呈現(xiàn)出初步的觸底回升跡象，雖然當(dāng)前A股營(yíng)收增速仍處于下行趨勢(shì)之中，但結(jié)合社融、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等前瞻指標(biāo)來(lái)看，A股盈利已經(jīng)處于波動(dòng)磨底階段，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)觸底回暖。流動(dòng)性方面，聯(lián)儲(chǔ)11月再度暫停加息操作，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)超預(yù)期緊縮預(yù)期降溫。隨著月末沖擊消退，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金利率中樞也有望回落，市場(chǎng)有望進(jìn)入內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)友好的階段。政策發(fā)力進(jìn)行時(shí)，A股底部孕育階段，有望迎來(lái)基本面預(yù)期及流動(dòng)性環(huán)境的雙重修復(fù)。
兩市三季報(bào)披露完成，全A非金融歷史上第五次“三底”基本確認(rèn)。全A/非金融營(yíng)收下降，但受三季度逆周期政策發(fā)力帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率改善驅(qū)動(dòng)，盈利降幅收窄構(gòu)成最大看點(diǎn)，全部A股/非金融2023Q3累計(jì)營(yíng)收同比增速分別為1.3%/ 2.9%，較中報(bào)（1.5%/ 3.2%）微降-0.2/-0.3Pct。累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.0%/-3.9%，較中報(bào)（-7.1%/-11.0%）提升6.1/7.1Pct。Q3單季業(yè)績(jī)環(huán)比增速為-0.8%/-1.0%，皆好于季節(jié)性因素。2023Q3全A/非金融累計(jì)營(yíng)收增速較中報(bào)繼續(xù)小幅下行，反映總需求的改善彈性仍然偏弱，但基數(shù)角度及四季度逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力來(lái)看，營(yíng)收表征的總需求2023Q3或處于最后磨底時(shí)刻。而2023Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)則好于預(yù)期，盡管仍處于負(fù)增區(qū)間，但業(yè)績(jī)降幅縮窄明顯，A股歷史上第五次“三底”階段或已基本形成并得到確立。將對(duì)2023年全A非金融的盈利預(yù)測(cè)由-6.4%至4.8%，上修至-4.4%至7.7%，考慮四季度逆周期政策仍在加碼，中性情景假設(shè)為2023Q4單季業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)情況類(lèi)似2020Q4水平，經(jīng)調(diào)整后的2023年全A非金融累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜾浀?.2%水平左右。
《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)再迎發(fā)展利好，飛天茅臺(tái)出廠價(jià)上調(diào)，打開(kāi)白酒行業(yè)價(jià)格空間，中觀及微觀視角下電子周期上行信號(hào)不斷確認(rèn)，華為旗艦機(jī)銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼，Q4有望繼續(xù)拉動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈。中美科技摩擦進(jìn)一步加劇，關(guān)注受益于國(guó)產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備和材料、GPU、華為昇騰產(chǎn)業(yè)鏈和算力租賃。行業(yè)配置關(guān)注：一、中游高端制造：汽車(chē)特別是智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、國(guó)防軍工、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈；二、估值低位、景氣向上的醫(yī)藥、白酒等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期。
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