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三季度股債調(diào)整，券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)板塊下滑。（1）從2023年前三季度各業(yè)務(wù)收入來看，因債券收益提升和投資規(guī)模增加，投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同比增長(zhǎng)69.82%；資管業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1.29%；但在市場(chǎng)成交量依然低迷、費(fèi)率下降以及融資新規(guī)的影響下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑12.48%、18.34%、21.92%。（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下跌主要?dú)w結(jié)于市場(chǎng)表現(xiàn)：一是市場(chǎng)活躍度不足，疊加機(jī)構(gòu)傭金率下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓；二是在IPO審核持續(xù)趨嚴(yán)的情況下，市場(chǎng)股票融資總規(guī)模下降，首發(fā)募集資金規(guī)模為3278.83億元，同比下滑17.61%，給投行業(yè)務(wù)收入帶來沖擊；三是包括股票質(zhì)押、融券在內(nèi)的信用業(yè)務(wù)收縮。
　　同時(shí)政策空間打開，8月以來投融資端、交易端政策頻出，紅利兌現(xiàn)。8月18日證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就貫徹落實(shí)“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”情況答記者問，涉及融資端、投資端、交易端多個(gè)維度。近期相關(guān)政策持續(xù)兌現(xiàn)，包括印花稅減半征收、券商資本杠桿系數(shù)放松、鼓勵(lì)券商并購(gòu)重組、限制融券交易、IPO暫緩和限制股份減持等。
　　后續(xù)政策兌現(xiàn)的兩條主線：增量資金入市提振市場(chǎng)，杠桿放松提升資金使用效率。（1）2023年以來，負(fù)債端改善帶動(dòng)險(xiǎn)資增量顯著，同時(shí)市場(chǎng)被動(dòng)化投資理念深入，ETF規(guī)模擴(kuò)張，這帶動(dòng)了增量資金入市預(yù)期，后續(xù)關(guān)注養(yǎng)老金、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)行為，特別是地方化債導(dǎo)致中長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)收益水平下行，非標(biāo)資產(chǎn)缺失帶動(dòng)高分紅資產(chǎn)收益機(jī)會(huì)；（2）券商杠桿業(yè)務(wù)方向調(diào)整，從自營(yíng)投資、信用杠桿到機(jī)構(gòu)衍生品業(yè)務(wù)，近期ETF做市、跨境收益互換、DMA、“雪球”等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，頭部券商杠桿水平“吃緊”（如提至5倍以上），資本指標(biāo)調(diào)整有利于機(jī)構(gòu)客戶儲(chǔ)備豐富的大券商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：當(dāng)前，券商PB估值為1.34倍，處于十年來12%的歷史分位，安全邊際較足，我們對(duì)行業(yè)維持“超配”評(píng)級(jí)。行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，建議關(guān)注以下投資主線：一是資金使用效率高、機(jī)構(gòu)客戶儲(chǔ)備強(qiáng)的券商，如中信證券、華泰證券；二是業(yè)務(wù)創(chuàng)新，業(yè)務(wù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)的券商，受益標(biāo)的：國(guó)聯(lián)證券；三是AI革新，互聯(lián)網(wǎng)券商受益于技術(shù)革新的持續(xù)推進(jìn)，在挖掘客戶資金流和信息流具有想象空間，受益標(biāo)的：東方財(cái)富。