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事件：10月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降0.7個百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間，制造業(yè)景氣水平有所回落。10月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.6%，比上月下降1.1個百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)總體保持?jǐn)U張。
　　PMI回落至收縮區(qū)間，需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。總體來看，10月份PMI數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，非制造業(yè)數(shù)據(jù)雖然相對較好，但較9月也出現(xiàn)了明顯回落。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心有關(guān)負(fù)責(zé)人的解讀，由于10月受國慶節(jié)休假和節(jié)前部分需求提前釋放等因素的影響，制造業(yè)PMI景氣有所回落。需要看到的是，從指數(shù)構(gòu)成來看，作為支柱的制造業(yè)和非制造業(yè)的新訂單指數(shù)均低于榮枯線，反映產(chǎn)量變動的生產(chǎn)指數(shù)和反映就業(yè)趨勢的從業(yè)人員指數(shù)也出現(xiàn)一定回落。因此，即使考慮到季節(jié)性因素的影響，需求端的弱勢仍然是拖累我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。
　　PMI數(shù)據(jù)反映中、小型企業(yè)壓力較大，房地產(chǎn)和基建表現(xiàn)疲軟。在制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營方面，分企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)PMI高于榮枯線，中、小型企業(yè)PMI均處于收縮區(qū)間，且已連續(xù)7個月低于榮枯線，這反映中、小型企業(yè)普遍壓力較大，制造業(yè)整體上仍面臨需求不足的壓力。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月下降2.7個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)商務(wù)活動指數(shù)低于臨界點(diǎn)，這可能反映了房地產(chǎn)市場的低迷和基礎(chǔ)建設(shè)投資的放緩。在當(dāng)前環(huán)境下，中、小型企業(yè)經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)以及房地產(chǎn)市場景氣度的恢復(fù)仍需耐心，期待政策支持力度進(jìn)一步加大。
　　增發(fā)國債、新一輪房改等政策有望推動宏觀經(jīng)濟(jì)景氣水平回升。雖然當(dāng)前我國出口已出現(xiàn)觸底反彈的跡象，但考慮到我國新出口訂單指數(shù)已連續(xù)7個月位于收縮區(qū)間，外需可能在短期內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，因此擴(kuò)大內(nèi)需仍將是后續(xù)政策發(fā)力的主要方向。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，新一輪房改也將啟動，預(yù)計(jì)我國信貸規(guī)模將迎來持續(xù)增長，房地產(chǎn)業(yè)的低迷現(xiàn)狀也有望迎來改善，這將推動宏觀經(jīng)濟(jì)景氣水平的持續(xù)回升。預(yù)計(jì)，11月、12月PMI大概率在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)溫和上升。
　　投資建議：后續(xù)政策面有望繼續(xù)保持寬松，隨著政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，我國制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的景氣度將繼續(xù)回升，帶動宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股基本面拐點(diǎn)將至，建議積極布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；海外市場波動加劇。