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熱點(diǎn)解析：
　　關(guān)于銀行資本管理辦法的正式稿相比征求意見稿的變化，市場已有較多解讀。我們主要關(guān)注其對銀行持債行為的直接影響，以及對信用債主體的再融資能力的間接影響。11月1日國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》將于2024年1月1日起正式實(shí)施，并對計(jì)入資本凈額的損失準(zhǔn)備設(shè)置2年過渡期，與2023年2月發(fā)布的《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法》的過渡期結(jié)束時(shí)間點(diǎn)均為2025年12月31日。
　　首先，銀行同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重調(diào)整仍是一大關(guān)注點(diǎn)，相比征求意見稿，《資本辦法》單獨(dú)調(diào)降了對于政策性銀行二級(jí)資本債的權(quán)重，利好存量2700億元的政策性銀行二級(jí)資本債。
　　相比現(xiàn)行辦法，部分信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降，利好大型銀行對于中小機(jī)構(gòu)、投資級(jí)公司債權(quán)在資本占比方面的配置性價(jià)比。《資本辦法》正式稿相比于征求意見稿，在“投資級(jí)公司”認(rèn)定方面趨嚴(yán)。正式稿刪除了對于金融、建筑、航空運(yùn)輸?shù)忍厥庑袠I(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率條件的放寬，所有行業(yè)均適用資產(chǎn)負(fù)債率原則上不高于70%的要求，非銀金融企業(yè)認(rèn)定為“投資級(jí)公司”的難度提升，其貸款和債券在資本占用方面的利好將減輕。
　　符合審慎要求的居住用房地產(chǎn)LTV分檔更細(xì)化，權(quán)重普遍下調(diào)，預(yù)計(jì)對個(gè)人住房按揭貸款有一定利好（資本占用或有下降）。以六家國有大行為例，個(gè)人住房貸款規(guī)模在各家銀行貸款規(guī)模中的占比均超過19%。
　　銀行平均資本充足率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，信貸投放空間有望增強(qiáng)。商業(yè)銀行二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較現(xiàn)行水平上調(diào)，對于二級(jí)資本債確實(shí)存在一定利空，銀行自營對于二級(jí)資本債所要求的收益率溢價(jià)可能上升，導(dǎo)致二級(jí)資本債的收益率中樞或在新規(guī)出臺(tái)后有一定上行。但我們認(rèn)為不宜過度估計(jì)短期的沖擊。
　　在金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，預(yù)計(jì)《資本辦法》有利于大中型銀行（第一二檔銀行）提高風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的精細(xì)化水平，并穩(wěn)步提升信息披露水平（信息披露的過渡期為5年），強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理水平；對于小型銀行（第三檔銀行），簡化資本計(jì)量等要求，引導(dǎo)其服務(wù)縣域和小微。
　　城投債策略：特殊再融資債已來，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無虞。區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　金融債策略：二永債在債市回調(diào)后性價(jià)比有所抬升，關(guān)注調(diào)整后機(jī)會(huì)。
　　產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會(huì)，即貝塔機(jī)會(huì)不足。中游制造板塊中，機(jī)械、電氣設(shè)備行業(yè)存在信用邊際改善機(jī)會(huì)，但關(guān)注外需下行對部分主體帶來的影響；公用基建及消費(fèi)服務(wù)板塊中，關(guān)注票息較高的商貿(mào)及航運(yùn)港口主體機(jī)會(huì)。
　　信用債周度回顧：
　　產(chǎn)業(yè)債——市場：分行業(yè)來看，本周產(chǎn)業(yè)債超額利差多數(shù)下行，19個(gè)行業(yè)中僅造紙行業(yè)超額利差上行。醫(yī)藥、電氣設(shè)備、汽車行業(yè)超額利差下行較多。
　　城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)下行。其中吉林超額利差下行最多，為11.4bp，云南次之，為8.7bp；河南超額利差上行最多，為1.6bp。本周特殊再融資債持續(xù)發(fā)行，截至目前，全國已有26地公告發(fā)行特殊再融資債，發(fā)行特殊再融資債券總額為11280.17億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模7594.29億元，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模3685.88億元。
　　金融債——市場：本周二級(jí)資本債利差多數(shù)下行。AAA-級(jí)1年期、3年期、5年期的超額利差分別較上周下降3.6 BP、3.9 BP和5.4 BP。
　　可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)下行。銀行、紡織服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行幅度較小，農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理、汽車行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下降較多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)銀行資本管理辦法實(shí)際執(zhí)行影響超預(yù)期；特殊再融資債發(fā)行量集中對債市帶來供給壓力；信用債市場發(fā)生超預(yù)期違約事件。