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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.76億元，同比增長(zhǎng)41.84%；歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比下降25.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降24.60%。
　　收入持續(xù)強(qiáng)勁，毛利率下降擾動(dòng)Q1-Q3利潤(rùn)。分季度看，2023Q3收入4.95億元（+41.95%），歸母凈利潤(rùn)2331萬(wàn)元（-43.79%），扣非凈利潤(rùn)2141萬(wàn)元（-33.18%）。此外，2023Q1-Q3毛利率約48.34%（-4.97pp），凈利率約8.59%（-7.68pp），扣非凈利率約7.78%（-6.85pp）。我們認(rèn)為前三季度毛利率波動(dòng)主要源于：CDMO新產(chǎn)能投放帶來(lái)折舊攤銷增加，期末固定資產(chǎn)6.39億元（同比+72.19%）。
　　研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用率略有提升。2023Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.94億元，同比下降30.54%，費(fèi)用率方面，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用1.02億元（+36.59%），費(fèi)用率7.38%、同比下降-0.28pp。2023Q1-Q3管理費(fèi)用1.79億元（+56.87%），費(fèi)用率12.99%、同比提升1.24pp。2023Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用1.72億元（+21.45%），費(fèi)用率12.49%、同比下降2.10pp，我們預(yù)計(jì)主要系收入快速增長(zhǎng)所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：源于公司前期CDMO投入成本較高，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為19.02、25.54、33.70億元，增速分別為40.02%、34.29%、31.96%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.30、3.14、4.34億元（調(diào)整前2.66、3.68、5.11億元），增速分別為18.80%、36.58%、38.28%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值約30.0、22.0、15.9倍?？紤]到公司所處賽道發(fā)展空間廣闊，公司未來(lái)有望通過前后端協(xié)同帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，享受估值溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)