>> 西南證券-天合光能(688599)2023年三季報點評：一體化產(chǎn)能推進，光儲協(xié)同發(fā)展-231104
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
韓晨,敖穎晨,謝尚師 |
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事件：公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入811.19億元，同比增長39.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.77億元，同比增長111.34%。2023Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入317.36億元，同比增長41.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.37億元，同比增長35.67%。
組件、支架、分布式系統(tǒng)齊頭并進，儲能業(yè)務(wù)顯著增長。報告期，公司發(fā)揮全球化品牌、渠道優(yōu)勢以及在經(jīng)銷分銷市場的優(yōu)勢，光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，光伏組件、支架以及分布式系統(tǒng)的出貨量較去年同期均取得顯著增長。同時，公司進一步豐富儲能產(chǎn)品線，并持續(xù)拓展國內(nèi)市場和海外市場，儲能產(chǎn)品的出貨量較去年同期取得顯著增長。2023Q3公司綜合毛利率16.70%，環(huán)比提升0.56pp。受益于自產(chǎn)N型硅片產(chǎn)能的逐步釋放，公司組件產(chǎn)品的綜合成本進一步下降，組件業(yè)務(wù)盈利能力提升。受益于自有電芯下線和良率提升，公司儲能產(chǎn)品的綜合成本持續(xù)下降，儲能業(yè)務(wù)盈利能力提升。公司確認對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益4.63億元，主要為參股通威硅料、硅片、電池項目貢獻。此外，公司集體信用減值損失1.45億元，資產(chǎn)減值損失9.44億元，包括存貨跌價損失3.21億元及固定資產(chǎn)減值損失6.22億元。
完善一體化產(chǎn)能布局，加碼TOPCon先進產(chǎn)能。公司進一步向上游完善一體化產(chǎn)能布局，預(yù)計到2023年底硅片、電池片、組件產(chǎn)能可分別達到50GW、75GW、95GW。硅片方面，公司青?；匾黄?0GWN型拉晶項目已于2023年2月投產(chǎn)，目前已經(jīng)達產(chǎn)。電池方面，去年年底公司TOPCon電池產(chǎn)能為10GW，今年淮安一期5GW項目、淮安二期10GW項目、青海西寧5GW項目已陸續(xù)投產(chǎn)，年底淮安三期10GW項目也將投產(chǎn)。預(yù)計到2023年底，公司TOPCon電池產(chǎn)能將達到40GW。針對美國高盈利市場，公司已在公司在東南亞建成6.5GW一體化產(chǎn)能，并在美國建設(shè)5GW組件產(chǎn)能。
光伏+儲能協(xié)同發(fā)展，一體化布局放量可期。公司儲能系統(tǒng)交付實現(xiàn)大幅增長，同時與多家龍頭企業(yè)深化戰(zhàn)略合作，共建健康強大的供應(yīng)鏈保障體系，為加速拓展全球市場奠定基礎(chǔ)。隨著自有電芯產(chǎn)能的逐步投放，天合儲能構(gòu)筑了涵蓋儲能電芯、萬次循環(huán)液冷系統(tǒng)、智能管理系統(tǒng)等在內(nèi)的全棧式儲能解決方案，形成了獨有的核心競爭力壁壘。預(yù)計2023年底儲能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合達到12GWh產(chǎn)能，2024年二季度末達到25GWh產(chǎn)能。公司儲能產(chǎn)品覆蓋電芯、Pack及電池倉產(chǎn)品，可與光伏組件銷售協(xié)同發(fā)展，預(yù)計市場地位將進一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一體化產(chǎn)能，加碼N型TOPCon技術(shù)。光伏、儲能協(xié)同發(fā)展，儲能一體化布局構(gòu)建成本競爭力，預(yù)計明年將成為公司新增長點。預(yù)計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為67.7億元、82.3億元、115.2億元，對應(yīng)PE分別為9倍、8倍、5倍。維持“持有”評級。
風險提示：新產(chǎn)能投放或不及預(yù)期；美國、歐洲貿(mào)易政策風險；匯率波動風險
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