>> 國信證券-建筑行業(yè)周觀點(diǎn)：Q3業(yè)績和現(xiàn)金流承壓，期待政策支持下預(yù)期轉(zhuǎn)暖-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大小： |
1175KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
任鶴 |
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下游整體需求偏弱，高基數(shù)下同比增速下滑。2023年前三季度建筑業(yè)新簽合同額實(shí)現(xiàn)23.43萬億元，同比+0.01%。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2023年前三季度開工項(xiàng)目投資額40.80萬億元，同比-11.9%，受制于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行、地方財政壓力增大等多重因素，行業(yè)下游建設(shè)需求不足，導(dǎo)致行業(yè)整體新簽訂單增速下滑。單三季度新簽合同額7.99萬億元，同比-5.5%，單季度新簽合同額下滑亦受到上年同期高基數(shù)的影響（2022Q3新簽合同額同比+12.3%）。
上市建企營收穩(wěn)健增長，業(yè)績承壓。2023年前三季度上市建筑公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.50萬億元，同比+6.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1549.9億元，同比+1.3%。單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.15萬億元，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤466.1億元，同比-5.5%。上市建企營收增速保持低速增長，三季度略有放緩，歸母凈利連續(xù)兩個季度同比負(fù)增長。
整體毛利率低位運(yùn)行，基建與國際工程板塊有所回暖。2023年前三季度上市建筑公司整體毛利率為9.96%，與上年同期持平，單三季度上市建筑公司整體毛利率為9.93%，較上年同期下滑0.05pct，行業(yè)整體毛利率保持地位運(yùn)行。分版塊來看，基建性較高的工程咨詢服務(wù)/國際工程/基建市政工程毛利率有所回暖，分別較上年+2.4/+1.9/+0.5pct，與地產(chǎn)相關(guān)性較大的板塊園林工程/房屋建設(shè)/裝飾裝修盈利能力繼續(xù)承壓，毛利率分別-1.5/-0.9/-0.6pct。
現(xiàn)金流階段性承壓。2023年Q3上市建筑公司整體經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出431.6億元，較上年同期大幅轉(zhuǎn)負(fù)，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流入2.34萬億元，同比+1.4%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出2.39萬億元，同比+5.0%。三季度現(xiàn)金流承壓一方面可能來源于主要下游業(yè)主資金相對緊張，另一方面可能來源于商業(yè)匯票最長期限由1年調(diào)整至6個月，Q3向供應(yīng)商集中結(jié)算導(dǎo)致現(xiàn)金流出。
投資建議：期待政策支持下預(yù)期轉(zhuǎn)暖。經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)后，建筑板塊估值已經(jīng)回到較低的位置，上半年的“中特估”和“一帶一路”預(yù)期已經(jīng)基本消化完畢，板塊估值吸引力明顯提升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然較大，財政發(fā)力必要性持續(xù)提升，萬億國債和提前批專項(xiàng)債在年末將為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來增量資金，城中村和城市更新等新領(lǐng)域有望迎來政策支持，相應(yīng)的投資規(guī)模有望大幅增長。重點(diǎn)推薦：德才股份、中材國際、太極實(shí)業(yè)、中國中鐵、中國建筑、中國鐵建。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；改造類項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期；地方財政壓力持續(xù)增大。
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