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2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.20億元（同比+8.95%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.38億元（同比+6.49%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.71億元（同比+1.55%）。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，公司硬鏡及護(hù)理產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓，框架鏡業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)復(fù)蘇值得期待。①?gòu)亩唐趤?lái)看，公司積極改變銷(xiāo)售戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)；②中期維度來(lái)看，公司持續(xù)布局市場(chǎng)前景較好的新品以不斷豐富產(chǎn)品管線；③長(zhǎng)期來(lái)看，公司始終堅(jiān)持加強(qiáng)民營(yíng)眼視光機(jī)構(gòu)的拓展?？紤]到歐普康視在角膜塑形鏡細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，我們認(rèn)為給予公司2023年45x的PE較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)人民幣34元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍三季度業(yè)績(jī)承壓，業(yè)務(wù)復(fù)蘇值得期待。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.20億元（同比+8.95%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.38億元（同比+6.49%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.71億元（同比+1.55%）；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為6.19億元（同比+11.09%）。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.39億元（同比+2.41%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.27億元（同比-7.93%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.06億元（同比-8.53%）。從費(fèi)用率來(lái)看：2023年前三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為20.22%（同比+2.09PCTs）；管理費(fèi)用率為6.31%（同比-0.8PCT）；研發(fā)費(fèi)用率為2.31%（同比+0.22PCT）。從盈利能力來(lái)看：2023年前三季度，公司毛利率為76.68%（同比-1.02PCTs），影響稅前利潤(rùn)約-1340萬(wàn)元，主要系新并表子公司的醫(yī)療設(shè)備和耗材銷(xiāo)售收入占比較大但毛利率較低；歸母凈利率為40.77%（同比-0.94PCT）。
　　▍硬鏡及護(hù)理產(chǎn)品銷(xiāo)售承壓，框架鏡高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，①硬性角膜接觸鏡：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.76億元（同比+4.46%），2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元（同比-2.90%），主要系居民消費(fèi)較預(yù)期疲軟且角膜塑形鏡品牌增多競(jìng)爭(zhēng)加??；②護(hù)理產(chǎn)品：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.87億元（同比-13.19%），2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.65億元（同比-21.71%），公司護(hù)理品總體訂單量出現(xiàn)下降，主要系護(hù)理品銷(xiāo)售渠道向線上集中，公司線上銷(xiāo)售占比較小，同時(shí)公司推出推廣促銷(xiāo)政策提高自產(chǎn)護(hù)理品占比，此外護(hù)理品競(jìng)爭(zhēng)加劇；③醫(yī)療服務(wù)：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.15億元（同比+12.43%），2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.84億元（同比+4.10%），主要系公司控股的醫(yī)療機(jī)構(gòu)保持較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)；④普通框架鏡及其他：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37億元（同比+54.52%），2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.96億元（同比+59.64%），主要系新增并表子公司的醫(yī)療耗材及設(shè)備銷(xiāo)售收入。
　　▍短期來(lái)看，積極改變銷(xiāo)售戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流電話會(huì)，公司將：①增加銷(xiāo)售人員和技術(shù)人員；②及時(shí)調(diào)整銷(xiāo)售政策，后續(xù)公司將重點(diǎn)加強(qiáng)在占比較小區(qū)域的投入；③加強(qiáng)護(hù)理品線上銷(xiāo)售推廣，同時(shí)公司也將推出雙氧水和不同規(guī)格的護(hù)理品滿足客戶需求；④加強(qiáng)民營(yíng)眼視光機(jī)構(gòu)的拓展；⑤組建第二營(yíng)銷(xiāo)中心，專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售除角膜塑形鏡和護(hù)理產(chǎn)品以外的其他產(chǎn)品；⑥聯(lián)合電商頭部企業(yè)拓展普通眼健康產(chǎn)品銷(xiāo)售。公司今年8月份與電商頭部企業(yè)建立合資公司，9月下旬推出第一款產(chǎn)品，截止到目前已銷(xiāo)售十六萬(wàn)余單。我們認(rèn)為，公司改變銷(xiāo)售戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)有望提升公司角膜塑形鏡及其護(hù)理產(chǎn)品等主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售。
　　▍中期來(lái)看，持續(xù)布局新品不斷豐富產(chǎn)品管線。根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流電話會(huì)，未來(lái)2-3年，公司會(huì)持續(xù)推出市場(chǎng)前景較好的新品上市，目前新一代角膜塑形鏡和鞏膜鏡已完成臨床試驗(yàn)，公司預(yù)計(jì)2023年年底前提交注冊(cè)申報(bào)。此外，在視力矯正和近視防控方面有科學(xué)依據(jù)的產(chǎn)品，公司都在積極布局，如低濃度阿托品、減離焦軟鏡、鹽酸毛果蕓香堿滴眼液等。我們認(rèn)為產(chǎn)品管線的不斷豐富有望持續(xù)加強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　▍長(zhǎng)期來(lái)看，始終堅(jiān)持拓展服務(wù)終端。公司持續(xù)加強(qiáng)民營(yíng)眼視光機(jī)構(gòu)的拓展，在保證成功率的原則下持續(xù)推進(jìn)。分銷(xiāo)售模式來(lái)看，2023年前三季度，公司控股終端的營(yíng)業(yè)收入增幅（同比+12.33%）是高于總體業(yè)務(wù)收入增幅（同比+8.95%），公司控股終端銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提高達(dá)到48.03%。我們判斷，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)逐步回升、消費(fèi)形勢(shì)逐步回暖，公司視光終端的新建和并購(gòu)也會(huì)加快推進(jìn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)療改革政策影響的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品使用安全風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；子公司較多帶來(lái)的內(nèi)控管理風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司始終保持在角塑細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，鑒于居民消費(fèi)較預(yù)期疲軟，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為17.01億/20.72億/25.00億元（原預(yù)測(cè)為18.66億/23.61億/29.60億元），同比分別+11.5%/21.8%/20.6%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.75億/8.04億/9.52億元（原預(yù)測(cè)為7.56億/9.35億/11.58億元），同比分別+8.2%/19.1%/18.5%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為33.7/28.1/23.8x?？紤]到歐普康視在角膜塑形鏡細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，并參考可比公司（愛(ài)博醫(yī)療、明月鏡片和昊海生科）Wind一致預(yù)期2023年平均估值水平47x，考慮公司核心產(chǎn)品角膜塑形鏡所處行業(yè)競(jìng)