>> 華泰證券-證券行業(yè)年度策略：政策共振期，低位配置時-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 3050KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
沈娟,汪煜 |
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核心觀點
活躍資本市場定位達(dá)歷史高度，金融工作會議首提“金融強國”，證監(jiān)會明確支持頭部券商做優(yōu)做強、推動投資端改革行動方案落地、彰顯資本市場并購重組主渠道作用，同時優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)，提升優(yōu)質(zhì)券商資本效率。未來改革政策有望漸次落地，推動市場體量及券商業(yè)務(wù)擴容，同時也是板塊行情的重要驅(qū)動因子。主動擁抱變化，積極配置未來。政策紅利傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)落地，機構(gòu)端把握全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，零售端增量+存量雙管齊下，國際業(yè)務(wù)探索前行，金融科技塑造平臺壁壘?？春檬袌龅臀恍迯?fù)下的板塊增長潛力，個股推薦輕重并舉的龍頭中信證券；低估值國央企券商中國銀河、國泰君安；特色區(qū)域券商國聯(lián)證券、東吳證券。
回溯周期，把握政策定位
7月以來資本市場多項重磅政策加持，本輪政策力度與頻率反映監(jiān)管活躍資本市場決心，政策節(jié)奏或可借鑒2014-2015年中期，但此次更強調(diào)政策穩(wěn)健性和防范風(fēng)險。2014-2015年中期，圍繞資本市場、券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新、券商資本補充等改革政策頻出，“新國九條”、并購重組市場化等推動資本市場基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善，兩融和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)陸續(xù)開閘，為市場提供超萬億級增量資金，交投活躍顯著提升，滬深300指數(shù)上漲；同時監(jiān)管鼓勵券商補充資本，用資類業(yè)務(wù)空間進一步打開，互聯(lián)網(wǎng)證券、衍生品、互聯(lián)互通等創(chuàng)新業(yè)務(wù)摸索中前進。
展望未來，改革利好何處
當(dāng)前政策仍處良性周期，改革紅利有望延續(xù)，關(guān)注三方面潛在政策利好：1）第三方導(dǎo)流規(guī)則有望進一步落地，暢通券商與互聯(lián)網(wǎng)平臺、集團內(nèi)部其他金融牌照等合作渠道，為財富管理業(yè)務(wù)增量奠定基礎(chǔ)。2）衍生品品種有望進一步擴容，為資本市場提供更多風(fēng)險管理工具，促進市場平穩(wěn)發(fā)展；各類機構(gòu)投資者對衍生品使用限制有望放寬，提升衍生品市場交易活躍度和風(fēng)險管理效率。3）監(jiān)管持續(xù)提及并購重組改革、支持頭部券商通過并購重組等方式做優(yōu)做強，預(yù)計相關(guān)規(guī)定有望進一步落地，為投行業(yè)務(wù)增長帶來新機遇，同時重塑競爭格局，助力頭部市占率突破。
變革不止，業(yè)績修復(fù)可期
政策奠定長期穩(wěn)健發(fā)展基調(diào)，券商業(yè)務(wù)受益于政策周期帶來的市場擴容。展望未來，機構(gòu)業(yè)務(wù)短期伴隨市場雖有所調(diào)整，但有望直接受益于市場擴容帶來的需求增長。預(yù)計投資及衍生品業(yè)務(wù)彈性延續(xù)，投行孕育發(fā)展彈性。以買方投顧為核心的零售業(yè)務(wù)有望伴隨市場擴容放量突破，但增量市場愈發(fā)紅海，未來需增量存量雙管齊下。資本市場雙向開放持續(xù)深化，未來國際業(yè)務(wù)仍是券商掘金更廣闊市場的重要一環(huán)，有望在探索中逐步前行。金融科技浪潮加速崛起，技術(shù)水平領(lǐng)先、應(yīng)用布局全面的券商有望優(yōu)先實現(xiàn)質(zhì)效提升。
低位布局，看好板塊機遇
政策周期+業(yè)務(wù)變革共振，券商業(yè)績修復(fù)底色不改。且10月底市場景氣度小幅回升，當(dāng)前處于政策底→經(jīng)濟底→市場底傳導(dǎo)階段，券商具備較強彈性，而前期政策預(yù)期已充分消化，板塊估值回落低位，截至11月6日，券商指數(shù)PB(LF)為1.39倍，處2019年以來26.2%分位數(shù)，配置性價比凸顯。我們看好未來市場情緒和景氣度持續(xù)修復(fù)下的券商板塊機遇。建議根據(jù)以下三大維度挖掘特色優(yōu)質(zhì)券商，如：1）輕重并舉的行業(yè)龍頭中信證券；2）低估值國央企券商中國銀河、國泰君安；3）特色區(qū)域券商國聯(lián)證券、東吳證券。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、市場波動風(fēng)險、經(jīng)濟超預(yù)期下行。
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