>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)三季報(bào)綜述：長(zhǎng)期向好，靜待拐點(diǎn)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時(shí),田莫充 |
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中期調(diào)整影響逐步顯現(xiàn)，板塊業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)
國(guó)防軍工（中信）板塊23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3257.40億元，同比增長(zhǎng)8.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)248億元，同比增長(zhǎng)4.68%，“一主兩率”核心標(biāo)的基本都保持了營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而部分標(biāo)的因裝備十四五中期調(diào)整原因，出現(xiàn)了下游需求階段性低迷、訂單斷檔的情況；同時(shí)部分產(chǎn)品價(jià)格壓力明顯，毛利率有所下降。目前行業(yè)合同負(fù)債+預(yù)付款已呈現(xiàn)高位下滑趨勢(shì)，或意味著行業(yè)已經(jīng)處于消化“十四五”首批大訂單的尾聲，“十四五”中期訂單落地情況或?qū)⒊蔀榘鍓K基本面的晴雨表，我們維持“一主兩率”投資框架，建議關(guān)注以信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等方向。
訂單斷檔為行業(yè)共性問(wèn)題，板塊盈利能力仍有提升空間
產(chǎn)業(yè)鏈自下而上訂單斷檔的情況仍未改善：下游主機(jī)廠23Q3期末合同負(fù)債+預(yù)收款合計(jì)473.35億元，同比下降33.88%；中游配套廠23Q3期末合同負(fù)債+預(yù)收賬款為38.65億元，同比下降18.51%，制造加工廠23Q3期末合同負(fù)債+預(yù)收賬款為7.92億元，同比下滑25.71%；上游新材料企業(yè)23Q3期末合同負(fù)債+預(yù)收款為14.00億元，同比下滑24.35%。2023Q3板塊毛利率和凈利率水平分別為21.19%和6.59%，同比分別變動(dòng)+0.45pcts和-0.60pcts，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯；裝備放量和采購(gòu)模式優(yōu)化有助于企業(yè)對(duì)后續(xù)行業(yè)需求和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做出更精確的判斷，能夠促使企業(yè)更好落實(shí)降本增效，板塊盈利能力還存在進(jìn)一步提升的空間。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)績(jī)螺旋式增長(zhǎng)，行業(yè)長(zhǎng)期景氣度無(wú)憂
軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)需全產(chǎn)業(yè)鏈予以配合，因此產(chǎn)能提升較慢；同時(shí)多種新型號(hào)在十四五期間進(jìn)入批量階段，生產(chǎn)初期的多種因素導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)績(jī)釋放明顯滯后。隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能逐步到位，各類問(wèn)題有望逐步緩解，中下游企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚋纳泼黠@，進(jìn)入穩(wěn)定業(yè)績(jī)釋放階段，下游產(chǎn)能的擴(kuò)充則意味著對(duì)中上游原材料承接能力的提升，從而再次引發(fā)中上游進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，我們認(rèn)為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴(kuò)充和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間。
重點(diǎn)關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等方向
新材料方面，“十四五”有望成為軍工新型裝備量產(chǎn)爬坡關(guān)鍵期，新材料是裝備升級(jí)換代的關(guān)鍵，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊浞质芤?；信息化方面，?dāng)前受到武器裝備放量、信息化率提升和國(guó)產(chǎn)化率提升三重因素拉動(dòng)而持續(xù)高景氣，同時(shí)信息化設(shè)備迭代周期較快，相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?；航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，1）短期：當(dāng)前軍機(jī)列裝帶動(dòng)批產(chǎn)型號(hào)放量；2）中期：我國(guó)四代發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升，在研型號(hào)轉(zhuǎn)入批生產(chǎn)階段；3）長(zhǎng)期：CJ-1000/2000商用發(fā)動(dòng)機(jī)加速研制推出，或確定遠(yuǎn)期行業(yè)高景氣度；4）后市場(chǎng)：軍機(jī)訓(xùn)練量加大帶來(lái)航發(fā)替換、維修需求提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新型裝備列裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，軍品定價(jià)機(jī)制的不確定性，其他業(yè)務(wù)對(duì)軍工企業(yè)的盈利影響較難預(yù)測(cè)。
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