>> 華泰證券-工業(yè)／基礎(chǔ)材料行業(yè)年度策略：需求震蕩筑底，配置長期主義-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 4568KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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需求或是24年板塊經(jīng)營關(guān)鍵，建議從長期視角配置個股
回顧9M23，建筑建材行情如期走向更為均衡。展望24年，我們認為：1）國內(nèi)基建穩(wěn)增長、城中村改造和保障房建設(shè)加速值得期待，地產(chǎn)銷售增速是行業(yè)需求核心觀測指標(biāo)；2）成本端降速或趨緩，但我們預(yù)計需求或持穩(wěn)，如若需求不及預(yù)期，行業(yè)價格/渠道競爭或加劇，行業(yè)有望加速出清。除可能的主題行情，我們更建議從長周期視角考慮板塊配置，關(guān)注建筑國企資產(chǎn)負債表改善/海外拓展/運營資產(chǎn)重估三個轉(zhuǎn)型方向，消費建材或延續(xù)市占率提升、需求區(qū)間震蕩，工業(yè)新材料需求在市場化出清和節(jié)能降碳政策驅(qū)動下加快筑底，重點推薦鴻路鋼構(gòu)、中國中鐵、北新建材、中國聯(lián)塑、凱盛科技。
建筑工程：左手中特估國企，右手建筑科技
22-9M23基建投資增速較高但實物量表現(xiàn)平平，建筑國企23Q2-Q3新簽訂單整體減速，萬億特殊再融資債/增發(fā)國債等一攬子化債方案出臺有望推動實物量加快落地。ROE和現(xiàn)金流波動改善影響建筑中特估行情短期延續(xù)性，對比海外建筑業(yè)發(fā)展，我們認為資產(chǎn)負債表修復(fù)、國際化拓展、運營化延伸是三類重要轉(zhuǎn)型方向，長期分紅比例提升則有望提振建筑國企估值。高質(zhì)量發(fā)展背景下，建筑企業(yè)通過服務(wù)制造業(yè)做大做強、持續(xù)性研發(fā)投入和轉(zhuǎn)化、參投科技類企業(yè)實現(xiàn)科技賦能，地方國企、工程咨詢和專業(yè)工程板塊有望獲得更高成長彈性。
消費建材：短期需求是錨點，長期震蕩中挖掘機會
展望24年，地產(chǎn)銷售仍然是影響新開工和板塊估值的重要因素，從建筑幕墻及裝修企業(yè)訂單數(shù)據(jù)角度進行擬合分析，疊加保交付推進，我們認為一定程度驗證明年竣工側(cè)有望實現(xiàn)“平穩(wěn)落地”。從供給端來看，板塊前三季度整體毛利率28%，凈利率8.5%，同比+1.8/+2.0pct，盈利能力逐漸修復(fù)。
由于基數(shù)原因，需求增量難比往日，大量消費建材龍頭爭相進入小B和C端渠道，并在擴品類上相互滲透，雖然我們預(yù)計需求有望持穩(wěn)，如若不及預(yù)期，行業(yè)價格和渠道端的競爭或加劇，板塊盈利能力重新尋求平衡。細分行業(yè)來看，建議優(yōu)選定價能力強、競爭格局相對清晰的板塊。
玻璃玻纖：盈利底部拉長，等待市場化出清
1）浮法玻璃需求及價格回暖下行業(yè)產(chǎn)能重回高位，純堿產(chǎn)能釋放下成本壓力有望繼續(xù)下降，24年竣工的持續(xù)性將成核心變量，我們測算全年均價同比-12%~+3%。2）光伏玻璃新增產(chǎn)能放緩，階段性供需節(jié)奏變化是關(guān)鍵，在成本支撐減弱和下游降價的背景下，光伏玻璃或有下行壓力，測算全年3.2/2.0mm鍍膜光伏玻璃均價為同比-1.4%/-0.4%。3）玻纖底部仍將持續(xù)，龍頭公司逆勢擴產(chǎn)或加劇價格競爭和產(chǎn)能出清，但考慮庫存達歷史高點且行業(yè)盈利較差，預(yù)計粗紗價格下行空間有限，而電子紗隨著需求回暖且無新增供給價格向上彈性可期，測算全年粗紗/電子紗均價同比-16.3%/+22.6%。
風(fēng)險提示：基建及地產(chǎn)投資不及預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，原料能源價格大幅上漲，運用歷史數(shù)據(jù)測算的結(jié)論具有一定局限性。
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