>> 華泰證券-梅花生物(600873)氨基酸景氣向上，平臺化驅(qū)動成長-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 2719KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王帥,莊汀洲,張雄 |
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全球氨基酸行業(yè)龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是全球氨基酸行業(yè)龍頭，22年賴氨酸/蘇氨酸年產(chǎn)能100/30萬噸，均全球居首。我們看好公司：1）氨基酸受益于糧食安全背景下豆粕替代需求增長，且競爭格局優(yōu)化，供需共振有望迎來景氣上行；2）研發(fā)驅(qū)動成長，完善合成生物技術(shù)平臺，氨基酸/膠體多糖/醫(yī)藥中間體等產(chǎn)品擴(kuò)容打造新增長曲線；3）積極分紅和回購維護(hù)公司價值，長期價值有望重估。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利30/35/42億元，對應(yīng)EPS為1.03/1.20/1.42元，參考可比公司24年平均17xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司合成生物平臺發(fā)展初期，給予24年11xPE估值，目標(biāo)價13.20元，給予“買入”評級。
氨基酸有望供需共振，公司規(guī)模和成本優(yōu)勢持續(xù)鞏固
據(jù)博亞和訊，21年全球賴氨酸/蘇氨酸需求299/78萬噸，11-21年CAGR7%/11%。由于我國大豆進(jìn)口依賴度高企，糧食安全背景下豆粕減量替代需求提升，帶動飼料氨基酸需求持續(xù)增長。供給端11-20年行業(yè)無序擴(kuò)張和洗牌完畢（22年蘇氨酸全球產(chǎn)能CR3達(dá)80%），我們認(rèn)為行業(yè)經(jīng)過22H2-23H1的降價去庫存，未來供需共振下景氣有望上行。伴隨25萬噸/年蘇氨酸新產(chǎn)能釋放，公司規(guī)模和成本優(yōu)勢持續(xù)鞏固。同時公司擁有100萬噸/年味精產(chǎn)能（22年全球第2），味精剛需屬性疊加競爭格局良好（22年國內(nèi)產(chǎn)能CR3達(dá)85%），未來亦有望支撐公司盈利基本盤。
合成生物平臺打造第二增長曲線，產(chǎn)線豐富持續(xù)成長
公司深耕“氨基酸+”戰(zhàn)略，目前在黃原膠、海藻糖、脯氨酸、腺苷等膠體類產(chǎn)品和醫(yī)藥氨基酸等領(lǐng)域亦處于行業(yè)領(lǐng)先地位。依托生物發(fā)酵領(lǐng)域長期積累，公司著力打造合成生物技術(shù)平臺，目前已構(gòu)筑大腸桿菌、谷氨酸棒桿菌、枯草芽孢桿菌等底盤菌開發(fā)平臺以及基于酶生物轉(zhuǎn)化的技術(shù)平臺，伴隨三贊膠等膠體類產(chǎn)品、支鏈氨基酸等醫(yī)藥氨基酸、醫(yī)藥中間體、普魯蘭多糖等產(chǎn)品線不斷豐富，助力打造新增長曲線，有望逐步成為合成生物領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。
積極分紅和回購維護(hù)公司價值，長期價值有望重估
公司自10年重組上市以來經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，11-22年營收/歸母凈利潤C(jī)AGR均達(dá)15%，同時注重股東回報，12-21年分紅率均超過50%，18-22年平均分紅率約53%，平均股息率約6%，同時基于對公司長期發(fā)展的信心和維護(hù)公司價值，19-23年連續(xù)5年均推出股份回購方案，且21-23年連續(xù)3年實施員工持股計劃。我們認(rèn)為未來在產(chǎn)品景氣回升、蘇氨酸/纈氨酸/黃原膠等新產(chǎn)能貢獻(xiàn)成長性、合成生物技術(shù)延伸，以及高分紅+股份回購等共同助力下，公司長期價值有望迎來重估。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；氨基酸競爭格局惡化；新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期
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