>> 華西證券-梅花生物(600873)價格拖累業(yè)績承壓，供需格局改善可期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周莎 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入135.88億元，同比-4.44%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.71億元，同比-46.77%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.06億元，同比-44.40%。單二季度來看，公司2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入66.38億元，同比-11.58%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.70億元，同比59.76%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.20億元，同比-55.48%。
分析判斷:
受累主產(chǎn)品價格下降，公司業(yè)績同比下滑
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入135.88億元，分業(yè)務(wù)情況來看：（1）鮮味劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收44.46億元，同比-4.09%，占營收比重32.72%，營收占比提升0.12pct；（2）飼料氨基酸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收47.58億元，同比16.04%，占營收比重35.02%，營收占比同比下降4.84pct；（3）醫(yī)藥氨基酸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.00億元，同比+11.28%，占營收比重11.28%，營收占比同比提升0.31pct；（4）大原料副產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收24.75億元，同比+0.85%，占營收比重18.22%，營收占比同比提升0.95pct；（5）黃原膠、海藻糖等實現(xiàn)營收16.09億元，同比+34.84%，占營收比重11.84%，營收占比同比提升3.45pct。報告期內(nèi)，公司主產(chǎn)品飼料氨基酸下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)價格持續(xù)低迷，主產(chǎn)品價格同比大幅降低，拖累公司營收。2023年上半年，公司歸母凈利潤同比降低46.77%至13.71億元，主要原因在于公司拳頭產(chǎn)品飼料氨基酸價格同比下降，盈利水平降低。
成本改善銷量上升不敵價格下降，飼料氨基酸營收同比-16.04%
飼料氨基酸產(chǎn)品是貢獻公司營收和利潤的主力軍，2023年上半年，飼料氨基酸業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收47.58億元，占營收比重35.02%。從產(chǎn)能來看，據(jù)公司2022年年報和2023年半年報，公司賴氨酸產(chǎn)品產(chǎn)能達百萬噸級，蘇氨酸產(chǎn)能為30萬噸，通遼蘇氨酸項目完成設(shè)備調(diào)試已于2023年7月按計劃以水代料試車。從銷量來看，據(jù)公司半年報，報告期內(nèi)，公司賴氨酸、蘇氨酸銷量同比分別增加9.71%、4.04%，盡管銷量上漲，但受累下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)不景氣，價格出現(xiàn)較大幅度下降。據(jù)豬易通數(shù)據(jù)，2023年上半年，全國外三元生豬均價14.66元/公斤，處于盈虧平衡線以下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)深陷虧損。在此背景下，公司拳頭產(chǎn)品飼料氨基酸價格不景氣，據(jù)博亞和訊，報告期內(nèi)，賴氨酸和蘇氨酸價格分別為8706.67/9886.25元/噸，同比分別下滑28.15%和17.04%。成本端，報告期內(nèi)，原料玉米、豆粕及煤炭價格均同比下滑，據(jù)公司半年報，博亞和訊預(yù)估上半年發(fā)酵氨基酸平均總成本同比下降5.0%-9.8%。銷量增加成本端改善不敵價格下滑，營收同比下降。展望后市，生豬價格自7月中下旬開始上漲，目前在17元/公斤左右震蕩，大部分上市豬企已恢復(fù)盈利，下游改善公司產(chǎn)品有望受益。2023年以來，賴氨酸和蘇氨酸價格總體呈上漲趨勢，我們認為隨著前期庫存逐漸消化及三四季度豬肉消費旺季到來，飼料氨基酸供需格局有望改善。
明星產(chǎn)品發(fā)力，多元業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢凸顯
報告期內(nèi)，公司另一拳頭產(chǎn)品鮮味劑價格也出現(xiàn)調(diào)整。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，今年的味精價格高點出現(xiàn)在1月初，2023年1月1日，味精參考價格為9861元/噸，春節(jié)假期后，二季度為味精消費的階段性淡季，味精價格持續(xù)下降，2023年6月30日，味精參考價格為8680元/噸，較年初下降11.98%，受產(chǎn)品價格的影響，報告期內(nèi)，鮮味劑業(yè)務(wù)的收入也是出現(xiàn)了同比下降，7月中下旬，隨著暑假到來，餐飲消費改善，味精價格開始回升，我們看好下半年的消費及味精價格。盡管公司拳頭產(chǎn)品飼料氨基酸和鮮味劑價格出現(xiàn)調(diào)整，公司明星產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)，公司吉林黃原膠項目按期投產(chǎn)，銷量同比增加19.34%，均價同比增加28.04%，量價齊升黃原膠產(chǎn)品收入同比增加52.89%。醫(yī)藥氨基酸中，據(jù)公司半年報，脯氨酸、鳥苷等通過向下游延伸，擴展應(yīng)用場景，提升銷量，脯氨酸受益于特醫(yī)食品應(yīng)用增加，量價齊增，銷量同比增加25.58%，銷售價格同比增加4.03%。明星產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，多元化產(chǎn)品布局優(yōu)勢凸顯，有效降低了行業(yè)的周期性波動給公司的經(jīng)營帶來的影響。
投資建議
2023年上半年，由于主產(chǎn)品價格調(diào)整，公司營收和歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑。我們認為，豬價連續(xù)多個月處于虧損區(qū)間沖擊飼料氨基酸需求，7月中下旬豬價回升，目前在17元/公斤左右震蕩，需求提振下我們認為四季度生豬價格有望超預(yù)期，疊加政策持續(xù)推動飼料豆粕減量及替抗，動物營養(yǎng)氨基酸需求強勁，且隨著擴張產(chǎn)能的逐步釋放，規(guī)模效益將帶動成本下行；另外明星產(chǎn)品黃原膠等價格堅挺，且公司黃原膠新增產(chǎn)能在2023年上半年順利投產(chǎn)?；诖耍覀兿抡{(diào)公司23-25年營業(yè)收入309.93/347.98/391.74億元至280.12/310.54/348.57億元，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤45.43/49.84/54.50億元至30.22/36.53/43.83億元，下調(diào)公司23-25年EPS 1.49/1.64/1.79元至1.03/1.24/1.49元，2023年8月18日股價8.80元/股對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為9/7/6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
主產(chǎn)品價格波動，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，政策擾動
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