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豆粕減量方案落地，推動(dòng)蘇賴氨酸需求擴(kuò)容。2023年4月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《飼用豆粕減量替代三年行動(dòng)方案》，明確提出飼料中豆粕用量占比每年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，到2025年飼料中豆粕用量占比從2022年的14.5%下降至13%。另外，我們結(jié)合豆粕、雜粕和氨基酸的售價(jià)計(jì)算，目前“菜粕+氨基酸”方案的飼養(yǎng)成本相對(duì)最低，在飼養(yǎng)行業(yè)盈利弱勢(shì)運(yùn)行的情況下，低成本將成為推動(dòng)替代進(jìn)程的動(dòng)力之一。因此疊加方案落地和成本推動(dòng)，豆粕減量工作將會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，提高蘇氨酸、賴氨酸用量分別約9、3萬(wàn)噸，需求增長(zhǎng)。由于氨基酸的生產(chǎn)對(duì)環(huán)保以及成本具有較高要求，當(dāng)前高集中度的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，新進(jìn)入較難，因此需求上漲龍頭公司更加受益。
　　味精和呈味核苷酸二鈉龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。公司目前擁有百萬(wàn)噸級(jí)別的味精產(chǎn)能，與阜豐集團(tuán)、星湖科技同為行業(yè)龍頭，CR3=88%，行業(yè)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。另外，呈味核苷酸二鈉作為一種“味精增強(qiáng)劑”，常與味精配合使用、增強(qiáng)食物味道，二者屬于食飲剛需、銷(xiāo)路穩(wěn)定，因此也是公司業(yè)績(jī)的壓倉(cāng)石，營(yíng)收利潤(rùn)有保障。
　　深耕“氨基酸+”戰(zhàn)略，合成生物學(xué)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著。公司氨基酸以生物發(fā)酵技術(shù)合成為主，而通過(guò)對(duì)發(fā)酵技術(shù)的改進(jìn)，可以用于合成多種不同類(lèi)型的氨基酸，包括用于人類(lèi)醫(yī)藥的氨基酸。因此，憑借著在合成生物學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，公司不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，降低生產(chǎn)成本。當(dāng)前人類(lèi)醫(yī)用氨基酸板塊處于成長(zhǎng)階段，未來(lái)增量可期。
　　投資建議：公司是蘇賴氨酸和味精的龍頭公司，豆粕減量方案落地疊加菜粕方案成本優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)減量進(jìn)程，提高氨基酸的需求。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.61/305.90/321.74億元，歸母凈利潤(rùn)44.50/51.24/56.13億元，對(duì)應(yīng)PE分別為5.86/5.09/4.65倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；豆粕減量推進(jìn)進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)