>> 東北證券-梅花生物(600873)出口下滑拖累中報，賴氨酸景氣迎來修復-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳俊杰 |
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事件：公司發(fā)布中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收136億元，同比-4%，歸母凈利潤13.7億元，同比-47%，扣非歸母凈利潤14.1億元，同比-44%。其中，二季度實現(xiàn)營收66億元，同比-12%，歸母凈利5.7億元，同比-60%，環(huán)比-29%，扣非歸母凈利潤6.2億元，同比-55%，環(huán)比-21%。
氨基酸出口同比下滑拖累業(yè)績：根據(jù)中國海關的統(tǒng)計，今年上半年賴氨酸/蘇氨酸凈出口量分別為44/25.3萬噸，同比下滑分別為17%和20%受出口下滑的拖累，上半年氨基酸價格走低，根據(jù)博亞和訊的數(shù)據(jù)，上半年98.5%賴氨酸均價8.69元/kg，同比下跌28.65%，70%賴氨酸均價5.58元/kg，同比下跌15.84%，蘇氨酸均價9.68元/kg，同比下跌19.06%。博亞和訊預估上半年發(fā)酵氨基酸平均總成本同比下降5.0%-9.8%，價格下降幅度顯著高于成本下降幅度，導致上半年盈利收窄。
豆粕漲價疊加海外補庫，賴氨酸景氣迎來修復：根據(jù)博亞和訊的數(shù)據(jù)，8月21日98.5%賴氨酸報價升至9.90元/千克，較二季度均價8.55元/千克提高15.8%，我們認為原因有三：1）海外經(jīng)過近一年的去庫周期，補庫需求顯著增加，中國海關數(shù)據(jù)顯示今年4到7月我國賴氨酸出口量分別為6.7/7.7/8.2/9.1萬噸/月，環(huán)比持續(xù)改善；2）6月8日俄羅斯最大賴氨酸工廠（98.5%賴氨酸8萬噸/年，約占全球有效產(chǎn)能的2.5%）遭受不可抗力暫停營運；3）豆粕價格再度走高，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，豆粕現(xiàn)貨價格由6月中旬約3900元/噸啟動，最新報價達到4942元/噸，漲幅高達27%，豆粕減量替代效應顯現(xiàn)，推動國內(nèi)外賴氨酸需求的提升。我們認為傳統(tǒng)需求淡季的賴氨酸價格強勢上漲，四季度需求旺季來臨后漲價有望持續(xù)，因此二季度很可能作為全年業(yè)績底部。
年內(nèi)增量項目進展順利：本年公司多個新增項目投產(chǎn)，其中黃原膠已于二季度按期投產(chǎn)，蘇氨酸項目已于7月份按計劃試車，量的增長有望帶動下半年業(yè)績環(huán)比改善。
持續(xù)高分紅，股息的投資收益性價比凸顯：公司從2017年開始大比例高額分紅，除2022年超額業(yè)績外，整體分紅率維持80%以上，按照2023年分紅方案，現(xiàn)金分紅11.77億元，同時回購注銷8~10億元，按照當前市值、考慮回購注銷對應股息率約為8%，股息投資收益性價比凸顯。
盈利預測、估值與投資評級：我們預計公司23~25年歸母凈利分別為32、35.8、37.9億元，對應PE分別為8/7/7倍，對標可比公司新和成/星湖科技/安迪蘇wind一致預期23年平均PE 10.2倍，我們謹慎給予梅花生物23年10倍PE，目標價10.90元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：豆粕價格大幅波動的風險，氨基酸出口需求不及預期的風險
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