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2023年三季報業(yè)績總結(jié)：出境游行業(yè)邁入恢復(fù)區(qū)間，酒店/旅游行業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯現(xiàn)。聚焦各細(xì)分行業(yè)亮眼表現(xiàn)：1）旅游服務(wù)（出境游）行業(yè)/景區(qū)/酒店/旅游零售（免稅）行業(yè)營收同比增長，包括ST凱撒、眾信旅游的旅游服務(wù)行業(yè)恢復(fù)趨勢最為明顯，23Q3同比+280.11%，主要是疫情下出境團(tuán)隊游受限，Q3第三批開放出境團(tuán)隊游名單公布，出境游行業(yè)景氣度逐步上行驅(qū)動；景區(qū)/酒店/旅游零售（免稅）等受暑期催化明顯、與國內(nèi)出行鏈景氣度直接關(guān)聯(lián)恢復(fù)趨勢亮眼，23Q3景區(qū)/酒店/旅游零售（免稅）行業(yè)營收同比+66.06%/+39.24%/+27.87%，但較19年同期分別-14.80%/-24.73%/-14.18%，其中景區(qū)未恢復(fù)至19年同期，主要是旅游行業(yè)整體需求結(jié)構(gòu)變化部分企業(yè)短期經(jīng)營承壓、出境游行業(yè)仍處恢復(fù)期兩大因素所致；2）利潤表現(xiàn)有所分化，酒店/景區(qū)行業(yè)優(yōu)質(zhì)盈利結(jié)構(gòu)在Q3環(huán)境中受益。利潤表現(xiàn)來看，23Q3服務(wù)綜合/酒店/景區(qū)/旅游零售（免稅）行業(yè)Q3歸母凈利潤同比增長明顯，且酒店/景區(qū)/旅游零售行業(yè)歸母凈利潤較19年同期均有顯著提升，其中酒店/景區(qū)歸母凈利潤增速超越營收增速，我們判斷是酒店/旅游行業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)中變動成本較少，客流增長顯著優(yōu)化毛利率水平的結(jié)果。
　　行業(yè)觀點：1）旅游行業(yè)：Q3名山大川類景區(qū)延續(xù)強勁恢復(fù)勢頭，農(nóng)村居民人均消費上行趨勢明顯；2）酒店行業(yè)：經(jīng)營面，華住/君亭明顯領(lǐng)先，表現(xiàn)為RevPAR恢復(fù)度的優(yōu)勢；但君亭受直營店開辦期間費用及爬坡影響，釋放利潤節(jié)奏較慢，明年還有2-3個項目在體內(nèi)，后續(xù)則都通過君達(dá)城在體外孵化，未來體外直營店的質(zhì)量、注入時間節(jié)點/資本運作方式將決定利潤的彈性。華住、亞朵具備更強的產(chǎn)品力和公司治理能力；3）餐飲行業(yè)：連鎖化門店盈利能力提升，連鎖化企業(yè)在前后端數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)程度、選址能力及中央廚房/冷鏈物流上的優(yōu)勢使其較小型餐飲門店的競爭力逐步凸顯；4）免稅行業(yè)：23Q1-3離島免稅客流已修復(fù)超2019-2022年同期水平，離島免稅客流修復(fù)先行，消費力靜待回暖，市內(nèi)免稅有望貢獻(xiàn)潛在增量；5）人服行業(yè)：受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，招聘行業(yè)整體承壓，環(huán)比Q2有所改善；6）教育行業(yè)：教育板塊整體收入有所承壓，但凈利潤增幅顯著，教育信息化及在線教育受AI帶動營收表現(xiàn)較好，高等及職業(yè)教育整體同比回暖，K12培訓(xùn)有所回升。
　　投資建議：①酒旅板塊，推薦處于周期底部/長期成長邏輯穩(wěn)固的酒店及OTA標(biāo)的華住集團(tuán)、同程旅行、君亭酒店、首旅酒店、錦江酒店、金陵飯店，推薦受益于休閑游、周邊游滲透率提高的優(yōu)質(zhì)景區(qū)標(biāo)的宋城演藝、天目湖。②餐飲板塊，推薦拓店穩(wěn)健、門店模型表現(xiàn)良好、新業(yè)態(tài)正在孵化的呷哺呷哺、海倫司、奈雪的茶、同慶樓、九毛九。③免稅板塊，客流修復(fù)先行，消費力靜待回升，市內(nèi)免稅推出仍有預(yù)期，推薦中國中免、王府井。④人服職教板塊，關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善下賽道景氣度提升，推薦科銳國際、北京人力、傳智教育、行動教育。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。