>> 華泰證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)專題研究-美護(hù)Q3綜述：淡季但不乏亮點(diǎn)-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
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增持 |
作者： |
孫丹陽(yáng),林寰宇 |
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Q3為板塊淡季，但新渠道/新產(chǎn)品依然貢獻(xiàn)可觀增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)
23Q1-Q3，SW美容護(hù)理板塊營(yíng)收618億元/yoy7%，歸母凈利198億元/yoy14%，Q3營(yíng)收202億元/yoy7%，歸母凈利36億元/yoy142%（22Q3低基數(shù)，且存在大額商譽(yù)減值）。1）品牌商：Q3貝泰妮/福瑞達(dá)/丸美股份化妝品營(yíng)收yoy均提速，且利潤(rùn)率環(huán)比Q2彰顯韌性，抖快等渠道成為增長(zhǎng)關(guān)鍵；珀萊雅等雙11預(yù)售開局良好；2）藥械商：醫(yī)美景氣度階段性承壓，Q3愛美客營(yíng)收yoy環(huán)比階段性下行，錦波生物得益于新品“薇旖美”營(yíng)收利潤(rùn)同比高速成長(zhǎng)；3）原料商：Q3淡季不淡，Q4旺季業(yè)績(jī)高增仍可期；4）代工廠：呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。展望Q4及明年，渠道及產(chǎn)品依然是勝負(fù)手關(guān)鍵。
品牌商：抖音渠道成為增長(zhǎng)關(guān)鍵
23Q3貝泰妮/福瑞達(dá)/丸美股份化妝品營(yíng)收yoy均提速，分別得益于修白系列在抖音發(fā)力/頤蓮品牌渠道改革見效/主品牌抖音快手發(fā)力及戀火營(yíng)收同比繼續(xù)高增。Q3珀萊雅營(yíng)收yoy環(huán)比Q2略降，有抖音平臺(tái)運(yùn)營(yíng)策略階段性調(diào)整的影響，本次雙11預(yù)售已取得亮眼成績(jī)。同時(shí)我們觀察到，在銷售費(fèi)用走高的背景之下，依托品牌力提升/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化/運(yùn)營(yíng)能力升級(jí)，部分國(guó)貨能夠依托毛利率的提升有積極對(duì)沖，利潤(rùn)率開始彰顯出韌性。頭部國(guó)貨在美妝大盤承壓的市場(chǎng)環(huán)境中努力耕耘，甚至有望持續(xù)演繹“基本面反轉(zhuǎn)”。
藥械商：醫(yī)美行業(yè)景氣度整體下行，新品有增長(zhǎng)紅利
Q3為醫(yī)美淡季，疊加暑期出行，部分需求或有分流。據(jù)艾伯維，其子公司艾爾建美容業(yè)務(wù)23Q3營(yíng)收12.39億元/yoy-4.7%，其中肉毒營(yíng)收6.2億美元/yoy-2.7%；玻尿酸系列營(yíng)收3.21億美元/yoy-8.6%。22Q2起，艾爾建美容業(yè)務(wù)下的玻尿酸業(yè)務(wù)營(yíng)收同比即開始出現(xiàn)下滑，23Q2起，其肉毒業(yè)務(wù)營(yíng)收yoy亦轉(zhuǎn)負(fù)。1）愛美客：23Q3收入7.1億元/yoy18%(23H1yoy65%），歸母凈利4.5億元/yoy+13%（23H1yoy44%）；2）錦波生物：得益于薇旖美放量，23Q3收入2.0億元/yoy106%，歸母凈利0.8億元/yoy169%，Q3營(yíng)收/凈利環(huán)比Q2持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率、凈利率環(huán)比亦提升。
原料商：Q3淡季不淡
科思股份23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.74億元（yoy+42.07%），歸母凈利5.36億元（yoy+110.99%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.84億元（yoy+36.28%），歸母凈利1.86億元（yoy+73.06%）。23Q3匯兌收益大幅減少，而Q3毛利率50.10%/yoy10.93pct，環(huán)比Q2的49.67%的高點(diǎn)還有所提升，凈利率31.79%/yoy6.76pct，環(huán)比Q2亦提升0.2pct；主要因高利潤(rùn)率的新型防曬劑占比提升及AVB等傳統(tǒng)品種價(jià)格仍處較高水平。Q4為防曬劑原料出貨旺季，疊加公司EHT/PA/PS等新品新產(chǎn)線集中投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)Q4收入、利潤(rùn)將環(huán)比持續(xù)提升，有望迎來23年單季度最高業(yè)績(jī)水平。
代工廠：Q3呈現(xiàn)弱復(fù)蘇
嘉亨家化23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元（yoy-6.35%，qoq+23.60%），歸母凈利1252萬(wàn)元（yoy-42.53%，qoq+52.04%）。伴隨雙11訂單開始爬坡，公司產(chǎn)能利用率提升，Q3毛利率/凈利率均較Q2有所改善。青松股份23Q3營(yíng)收5.17億元/yoy-29%，歸母凈利虧損218萬(wàn)元，較去年同期的4.99億元虧損大幅改善（有商譽(yù)減值影響）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力較弱；線上獲客成本持續(xù)走高；平臺(tái)流量規(guī)則變化。
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