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事件描述
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555.38億元，同比-3.1%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)50.58億元，同比-2.7%（調(diào)整后）。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.38億元，同比-3.45%（調(diào)整后），環(huán)比-0.7%；單三季度歸母凈利潤(rùn)14.70億元，同比-10.7%，環(huán)比-0.4%。
　　事件評(píng)論
　　降本增效平抑價(jià)格下滑，三季度煤炭毛利降幅相對(duì)可控。（1）價(jià)格：受焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)下調(diào)影響，公司2023Q3商品煤噸煤售價(jià)1025元，同比-177元（-15%），環(huán)比-116元（-10%）。（2）產(chǎn)銷量：或由于三季度安徽地區(qū)安監(jiān)趨嚴(yán)、公司個(gè)別礦井受過(guò)斷層等地質(zhì)條件變化、季度間結(jié)轉(zhuǎn)滯后等因素，公司2023Q3商品煤產(chǎn)量542萬(wàn)噸，同比-10萬(wàn)噸（-2%），環(huán)比-23萬(wàn)噸（-4%）；商品煤銷量398萬(wàn)噸，同比-79萬(wàn)噸（-17%），環(huán)比-74萬(wàn)噸（-16%）。（3）成本：隨著公司降本增效持續(xù)推進(jìn)、智能化建設(shè)助力減員增效，公司2023Q3噸煤成本511元/噸，同比下降186元/噸（-27%），環(huán)比下降112元/噸（-18%）。（4）毛利：盡管公司焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)下調(diào)使得售價(jià)環(huán)比下滑，不過(guò)得益于降本增效平抑價(jià)格波動(dòng)，公司煤炭毛利降幅仍保持相對(duì)可控。2023Q3煤炭銷售毛利20.5億元，同比-3.6億元（-15%），環(huán)比-4.0億元（-16%）；噸煤毛利514元，同比+9元（+2%），環(huán)比-5元（-1%）。
　　煤化工以量補(bǔ)價(jià)收入環(huán)比增長(zhǎng)，適當(dāng)對(duì)沖煤炭營(yíng)收下滑。公司煤化工產(chǎn)品三季度呈現(xiàn)價(jià)減量增狀態(tài)，收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，具體來(lái)看：（1）焦炭：2023Q3焦炭銷量101萬(wàn)噸，同比+20萬(wàn)噸（+25%），環(huán)比+17萬(wàn)噸（+21%）；焦炭平均售價(jià)2012元/噸，同比-681元/噸（-25%），環(huán)比-352元/噸（-15%）；焦炭銷售收入20.3億元，同比-1.5億元（-7%），環(huán)比+0.5億元（+3%）。（2）甲醇：2023Q3甲醇銷量11萬(wàn)噸，同比+3萬(wàn)噸（+42%），環(huán)比增加1萬(wàn)噸（+5%）；甲醇平均售價(jià)2025元/噸，同比-146元/噸（-7%），環(huán)比-25元/噸（-1%）；甲醇銷售收入2.1億元，同比+0.5億元（+33%），環(huán)比+0.08億元（+4%）。根據(jù)隆眾資訊甲醇開(kāi)工率顯示，Q3全國(guó)甲醇平均開(kāi)工率為78.32%，環(huán)比提升3pct，或可判斷Q3行業(yè)盈利有所改善。綜合來(lái)看，在煤炭量?jī)r(jià)齊跌的環(huán)境下，或得益于煤化工收入增長(zhǎng)，公司2023Q3營(yíng)業(yè)收入環(huán)比僅下降0.73億元（-0.4%）。
　　Q4長(zhǎng)協(xié)提價(jià)業(yè)績(jī)有望向上，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。截至10月27日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)已回升至2480元/噸，較三季度均價(jià)提升353元/噸（+16.6%）；根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，公司10月初焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)已提升150-200元/噸。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、終端低庫(kù)存環(huán)境下，焦煤市場(chǎng)價(jià)有望保持高位震蕩，支撐長(zhǎng)協(xié)價(jià)季度內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行，利好Q4業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司60萬(wàn)噸/年無(wú)水乙醇預(yù)計(jì)年底建成，同時(shí)高純氫項(xiàng)目已試生產(chǎn)，800萬(wàn)噸/年陶忽圖煤礦現(xiàn)已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，煤焦化一體穩(wěn)步成長(zhǎng)。
　　投資建議與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為2.77元、2.79元、2.90元，對(duì)應(yīng)2023年11月3日收盤(pán)價(jià)PE分別為5.16倍、5.12倍和4.94倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在不確定性；
　　2、外部因素影響下，煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。