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投資要點(diǎn)
　　事件：10月27日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。1）2023年前三季度：收入10.0億元，同比-3.4%，歸母凈利潤-3.6億元，同比轉(zhuǎn)虧，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2）2023第三季度：收入3.55億元，環(huán)比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，環(huán)比-7.1pct，同比-14.2pct；歸母凈利潤-1.73億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比虧損幅度有所擴(kuò)大，主要系毛利率環(huán)比下降、股份支付和存貨跌價(jià)影響；三季度末存貨9.1億元，相比二季度末下降1.8%。
　　Q3消費(fèi)類市場表現(xiàn)較好，其收入占比提升影響綜合毛利率。公司目前主要下游應(yīng)用包括消費(fèi)電子、通訊與計(jì)算、工業(yè)和汽車等，2023年三季度各領(lǐng)域收入占比如下：消費(fèi)類約40%，通訊和計(jì)算約40%，工業(yè)和汽車約15%，其他約5%。由于消費(fèi)類市場相比其他下游領(lǐng)域復(fù)蘇較早，三季度收入占比環(huán)比二季度增幅較大，而消費(fèi)類市場毛利率較低，導(dǎo)致公司三季度綜合毛利率承壓。公司將持續(xù)關(guān)注成本端，通過自身的技術(shù)迭代以及與上游供應(yīng)鏈洽談盡可能降低成本，逐步改善毛利率。
　　高研發(fā)投入、存貨跌價(jià)、股份支付等致使盈利能力暫時(shí)承壓。除收入結(jié)構(gòu)變化影響綜合毛利率，研發(fā)投入、存貨跌價(jià)、股份支付等亦對(duì)公司凈利潤造成一定影響，三季度公司研發(fā)費(fèi)用1.54億元，同比增長97.1%，環(huán)比增長12.2%，三季研發(fā)費(fèi)用率43.4%，同比+20.3pct，環(huán)比+3.9pct，公司研發(fā)投入持續(xù)高增長；三季公司資產(chǎn)減值損失3191萬元，規(guī)模環(huán)比縮小；股份支付方面，公司上半年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，6月26日正式首次授予，根據(jù)相關(guān)公告，2023年預(yù)計(jì)攤銷股份支付費(fèi)用8418萬元。
　　關(guān)注PC和服務(wù)器市場未來機(jī)遇。以PC和服務(wù)器為代表的高性能計(jì)算領(lǐng)域，在AI時(shí)代有著廣闊市場前景，公司在相關(guān)產(chǎn)品的布局國內(nèi)領(lǐng)先。在PC市場，公司能夠提供完整的PC電源方案，包括DC-DC、功率開關(guān)、CPU電源等，目前已進(jìn)入各大知名終端品牌的供應(yīng)鏈體系；目前公司推出的30A~70A多款DrMOS已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主要應(yīng)用于PC和服務(wù)器，更多產(chǎn)品在客戶驗(yàn)證或開發(fā)階段；推出的6相、8相等多相控制器已經(jīng)量產(chǎn)，更多產(chǎn)品在客戶驗(yàn)證或開發(fā)中。
　　投資建議：考慮到目前半導(dǎo)體行業(yè)處于下行周期和模擬IC國內(nèi)競爭趨緊，公司短期業(yè)績承壓，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為-4.49、-0.96、2.40億元（此前為-2.65、0.62、2.78億元），2023/11/3日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-34、-158、63倍，剔除股份支付影響后預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為分別為-3.65、0.29、3.06億元，2023/11/3收盤價(jià)對(duì)應(yīng)剔除股份影響后的PE為-42、527、50倍?？紤]到公司虛擬IDM模式在國內(nèi)模擬IC生態(tài)中的獨(dú)特卡位，我們看好公司大電流DC-DC、BMS為代表的眾多新產(chǎn)品的未來增長前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：下游景氣度修復(fù)不及預(yù)期；新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期