>> 中泰證券-杰華特(688141)周期下行業(yè)績承壓，服務(wù)器電源等眾多新品有望接力成長-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 1287KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭 |
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事件：4.28日公司發(fā)布2022年報及23年一季報：1）2022年：營收14.48億元，同比+38.99%，歸母凈利潤1.37億元，同比-3.43%，扣非歸母凈利潤0.96億元，同比-29.55%，非經(jīng)常性損益主要為政府補助0.44億元；2）22Q4：營收4.08億元，同比+8.1%，環(huán)比+20.4%，歸母凈利潤0.28億元，同比-61.8%，環(huán)比+85%，扣非歸母凈利潤0.17億元，同比-76%，環(huán)比+78%；3）23Q1：營收3.02億元，同比-11%，環(huán)比-26%，歸母凈利潤-0.57億元，同比-211%，環(huán)比-304%，扣非歸母凈利潤-0.57億元，同比-228%，環(huán)比-431%。
DC-DC推動2022收入高增長。22年公司AC-DC、DC-DC、線性電源、電池管理、信號鏈芯片收入分別為2.67、7.58、3.41、0.15、0.27億元，同比分別-27%、+102%、+28%、+45%、+22%，其中DC-DC增長較為突出，2022年實現(xiàn)翻倍增長，AC-DC收入出現(xiàn)下滑，主要系公司AC-DC主要用于LED照明，2022年LED照明行業(yè)需求疲軟、景氣度下行，導(dǎo)致公司相關(guān)收入出現(xiàn)下滑。
毛利率下滑疊加高研發(fā)投入，盈利能力暫時承壓。公司2022年和23Q1歸母凈利潤同比下滑主要系：1）22年/23Q1毛利率同比-2.2pct/-11.7pct，其中22年AC-DC芯片毛利率同比-15.29pct；2）既有產(chǎn)品線升級迭代、DrMOS和多項控制器等項目研發(fā)投入加大，22年/23Q1研發(fā)費用率分別為21%/35.3%，同比+2pct/+17pct。未來隨著行業(yè)需求修復(fù)、高毛利產(chǎn)品DrMOS和多項控制器等放量，公司整體毛利率有望逐步回升，同時隨著收入規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，研發(fā)費用率有望回落，盈利能力有望逐漸恢復(fù)。
堅定虛擬IDM和全品類布局夯實成長基礎(chǔ)。1）虛擬IDM：已在國內(nèi)主要晶圓廠構(gòu)建0.18微米的7-55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10-200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10-700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺，各工藝條線均已迭代一至三代，初步形成了系統(tǒng)的自研工藝體系；2）全品類布局：立足電源管理，逐步拓展信號鏈及其他產(chǎn)品，目前電源管理包括AC-DC、DC-DC、線性電源、BMS等并擁有40余條子線，信號鏈芯片包括線性芯片、轉(zhuǎn)換器芯片、接口芯片、時鐘芯片等差異化高端產(chǎn)品。
服務(wù)器電源等眾多強競爭力新品開啟新增長。1）AC-DC：推出高性能原邊控制器和通用原邊控制器、控制器和驅(qū)動及氮化鎵多合一芯片、新一代MOS集成同步整流芯片等；2）DC-DC：通用DC-DC迭代成功，進一步擴大市占率；大電流DC-DC出貨量進一步放大；DrMOS推出多個料號，開始大批量供應(yīng)；首顆車規(guī)產(chǎn)品量產(chǎn)，應(yīng)用于智能座艙和輔助駕駛；3）其他：運放、模擬開關(guān)、時鐘等陸續(xù)推向市場；支持IEEE 802.3bt的以太網(wǎng)供電PSE芯片開發(fā)成功；工業(yè)級BMSAFE開始逐步放量；多款電池管理和保護芯片進入客戶試樣階段，多款低噪聲LDO進入市場送樣階段。
投資建議：上一輪周期受2020疫情后半導(dǎo)體周期上行、缺貨潮和國產(chǎn)化浪潮影響，模擬IC供不應(yīng)求，疊加公司不斷推出新產(chǎn)品，收入呈現(xiàn)高增長，整體毛利率上行，考慮到目前半導(dǎo)體處于下行周期和模擬IC國內(nèi)競爭趨緊，公司2023年收入增速和毛利率承壓，同時考慮公司堅持長期目標，維持較高的研發(fā)投入，綜上預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為0.85/2.06/3.22億元（此前預(yù)測2023-2024歸母凈利潤分別為2.8/5.08億元），2023/5/5收盤價對應(yīng)PE為208/85/55倍?？紤]到公司虛擬IDM模式在國內(nèi)模擬IC生態(tài)中的獨特卡位，我們看好公司在模擬IC市場的全品類布局以及眾多新產(chǎn)品的未來增長前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：下游景氣度修復(fù)不及預(yù)期；新產(chǎn)品導(dǎo)入進度不及預(yù)期
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