>> 國海證券-杰華特(688141)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：盈利能力短期承壓，研發(fā)加碼蓄力成長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊陽,葛星甫 |
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事件：
杰華特于2023年4月28日發(fā)布2022年年度報告及2023年一季度報告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收14.48億元，同比+38.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比-3.39%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.02億元，同比-10.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.57億元，同比-210.82%。
投資要點(diǎn)：
營收擴(kuò)張符合預(yù)期，成本因素致毛利率短期承壓。2022年公司產(chǎn)銷兩旺，芯片生產(chǎn)量與銷售量分別增長21.11%/11.92%。（1）電源管理芯片板塊：DC-DC芯片、AC-DC芯片、線性電源芯片、電池管理芯片收入占比分別為52.36%/18.42%/23.56%/1.05%，收入同比變化+102.39%/-27.42%/+27.89%/+45.33%；公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局，開拓與深化客戶合作。（2）信號鏈芯片板塊：收入占比1.85%，收入同比+21.76%。規(guī)模擴(kuò)張帶動成本增長，同時伴隨信號鏈芯片原材料成本漲價以及新增技術(shù)服務(wù)增加相關(guān)成本，公司營業(yè)成本2022年+44.39%，2023Q1同比+8.34%，環(huán)比-19.91%。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.93%，同比-2.25pcts。2023Q1公司盈利壓力尚未緩解，毛利率為32.83%，同比-11.71%，環(huán)比-5.12%。
研發(fā)投入穩(wěn)步增長，期間費(fèi)率有所上升。（1）銷售費(fèi)率：2022年為4.32%，同比-0.77pcts；2023Q1為7.33%，同比+2.32pcts，環(huán)比+3.74pcts；銷售規(guī)模擴(kuò)張下銷售費(fèi)率有所上升。（2）管理費(fèi)率：2022年為4.99%，同比+0.56pcts；2023Q1為10.49%，同比+6.08pcts，環(huán)比+5.46pcts；主要原因?yàn)楣窘?jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，上市過程中支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用增多，以及業(yè)務(wù)招待費(fèi)與折舊攤銷等費(fèi)用增加較多。（3）研發(fā)費(fèi)率：2022年為21.05%，同比+1.98pcts；2023Q1為35.25%，同比+15.10pcts，環(huán)比+14.92pcts；研發(fā)人員薪酬、研發(fā)材料和試制費(fèi)等研發(fā)投入持續(xù)增加，截至2022年末公司在研項(xiàng)目達(dá)29項(xiàng)，可應(yīng)用于通訊電子、計(jì)算和存儲、工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域，預(yù)算總投資規(guī)模為13.96億元，2022年期間投入達(dá)3.05億元，累計(jì)投入6.68億元。此外，2022年公司銀行借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-395萬元，上年同期為980萬元。2022年公司凈利率為9.43%，同比-4.15pcts。
全品類產(chǎn)品布局打開市場，研發(fā)加碼蓄力成長。（1）AC-DC產(chǎn)品方面，2022年公司推出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的AHB控制器，氮化鎵相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)形成較完善布局。（2）DC-DC產(chǎn)品方面，通用DC-DC產(chǎn)品迭代成功，大電流DC-DC在計(jì)算和通信等領(lǐng)域出貨量進(jìn)一步放大；DrMOS系列在計(jì)算和服務(wù)器領(lǐng)域開始大批量供應(yīng)；首顆應(yīng)用于智能座艙和輔助駕駛的車規(guī)級產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。（3）其他方面，公司成功開發(fā)支持IEEE 802.3bt的以太網(wǎng)供電PSE芯片；運(yùn)放、模擬開關(guān)、時鐘等多款芯片陸續(xù)推向市場；芯片工業(yè)級BMSAFE產(chǎn)品開始逐步放量；多款電池管理和保護(hù)芯片進(jìn)入客戶試樣階段，多款低噪聲LDO產(chǎn)品進(jìn)入市場送樣階段。公司募投項(xiàng)目有序開展，計(jì)劃于2026年12月全部結(jié)項(xiàng)，“高性能電源管理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于2023年12月達(dá)到可使用狀態(tài)。
盈利預(yù)測
根據(jù)公司發(fā)展節(jié)奏我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入有望達(dá)18.12/25.33/34.24億元，同比增長25%/40%/35%，歸母凈利潤分別為1.92/3.14/4.76億元，同比增長40%/64%/52%，對應(yīng)PE分別為97/60/39倍。杰華特是國內(nèi)領(lǐng)先的模擬集成電路IDM公司，布局電源管理芯片與信號鏈芯片，客戶資源豐富、技術(shù)壁壘深厚，未來伴隨模擬IC國產(chǎn)化趨勢，公司隨著高端產(chǎn)品的推出有望持續(xù)受益。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
新技術(shù)迭代不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；募投項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；晶圓代工產(chǎn)能緊張；芯片國產(chǎn)化進(jìn)程的不確定性；存貨跌價計(jì)提損失風(fēng)險；半導(dǎo)體市場競爭加??；下游需求不及預(yù)期。
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