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核心觀點(diǎn)
　　2023Q3公司營(yíng)收表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，單季度實(shí)現(xiàn)20%以上同比增速，主要系公司新興業(yè)務(wù)挖機(jī)仍在成長(zhǎng)，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)，且公司海外營(yíng)收基數(shù)相對(duì)較低，維持較高增速。利潤(rùn)表現(xiàn)同樣超預(yù)期，毛利率、凈利率均實(shí)現(xiàn)大幅提升，主要得益于海外市場(chǎng)營(yíng)收占比提升以及中大噸位產(chǎn)品營(yíng)收占比提升，此外，公司積極推進(jìn)內(nèi)部極致降本。展望未來(lái)，公司海外市場(chǎng)營(yíng)收以及挖機(jī)、高機(jī)等新興業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，未來(lái)表現(xiàn)值得期待。
　　事件
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.14億元，同比增長(zhǎng)15.87%，歸母凈利潤(rùn)28.55億元，同比增長(zhǎng)31.65%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.39億元，同比增長(zhǎng)22.35%，歸母凈利潤(rùn)8.15億元，同比增長(zhǎng)79.98%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3營(yíng)收表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力大幅提升
　　營(yíng)收端，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.14億元，同比增長(zhǎng)15.87%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.39億元，同比增長(zhǎng)22.35%。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，前三季度境內(nèi)收67.83億元，同比+0.66%；境外收入46.56億元，同比+78.33%，其中出口收入43.79億元，同比+103.78%。公司營(yíng)收表現(xiàn)顯著領(lǐng)先于行業(yè)，我們認(rèn)為主要系：（1）公司挖機(jī)、高機(jī)等成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，尤其挖機(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)；（2）公司海外營(yíng)收基數(shù)相對(duì)較低，維持較高增速。
　　利潤(rùn)端，前三季度歸母凈利潤(rùn)28.55億元，同比增長(zhǎng)31.65%；Q3歸母凈利潤(rùn)8.15億元，同比增長(zhǎng)79.98%。從盈利能力來(lái)看，前三季度毛、凈利率分別27.76%、8.62%，同比分別+6.79pct、+1.39pct。Q3毛、凈利率分別為27.46%、7.37%，同比分別+6.05pct、+2.48pct。盈利能力大幅提升，主要系：（1）毛利率更高的海外市場(chǎng)營(yíng)收占比提升；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面聚焦毛利率更高的中大噸位；（3）公司推進(jìn)極致降本的效果顯現(xiàn)；（4）成本端鋼材、海運(yùn)費(fèi)等價(jià)格相比去年同期較低
　　預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底、海外市場(chǎng)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，公司海外市場(chǎng)與新興業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)
　　行業(yè)層面來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2024年筑底，降幅相比2023年大幅收窄，隨著更新?lián)Q代周期的到來(lái)，2025年有望開(kāi)啟正增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)不同地區(qū)表現(xiàn)略有分化，北美、中東等地區(qū)景氣度相對(duì)較高，隨著國(guó)內(nèi)工程機(jī)械份額提升，2024年海外市場(chǎng)營(yíng)收仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司層面來(lái)看，公司海外市場(chǎng)營(yíng)收以及新興業(yè)務(wù)高機(jī)、挖機(jī)仍有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，帶動(dòng)總體營(yíng)收增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期來(lái)看，“工程機(jī)械+農(nóng)機(jī)+新材料”三大板塊多元化發(fā)展思路不變，未來(lái)表現(xiàn)仍值得期待。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為36.68、51.00、68.23億元，同比分別增長(zhǎng)59.06%、39.03%、33.79%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.26x、10.98x、8.20x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的工程機(jī)械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)波動(dòng)。
　　2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和核心技術(shù)上持續(xù)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，否則公司有面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3）供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)：公司部分關(guān)鍵重點(diǎn)零部件和進(jìn)口的材料采購(gòu)周期較長(zhǎng)，國(guó)際形勢(shì)和突發(fā)事件沖擊給供應(yīng)鏈帶來(lái)挑戰(zhàn)，部分材料和零部件供應(yīng)商產(chǎn)能和運(yùn)輸受限，供應(yīng)鏈安全和經(jīng)營(yíng)成本面臨一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。
　　4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司加大海外建廠、開(kāi)拓海外產(chǎn)品市場(chǎng)多以被投資國(guó)幣種或美元核算，受到復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)影響，未來(lái)海外市場(chǎng)及匯率的走勢(shì)不確定性較高，從而將對(duì)公司的收益產(chǎn)生較大的影響。