>> 中信證券-福斯特(603806)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
92KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,周家禾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.50億元（+22.9%YoY），歸母凈利潤(rùn)14.31億元（-6.7% YoY），膠膜出貨維持高增，但受上游EVA粒子漲價(jià)影響，順價(jià)滯后導(dǎo)致單季度膠膜盈利承壓，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。公司平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，針對(duì)不同電池路線推出整體封裝解決方案，同時(shí)加速電子材料產(chǎn)品矩陣的不斷完善，業(yè)績(jī)有望維持高增。考慮到三季度公司膠膜盈利有所下滑，我們調(diào)整公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至1.13/1.44/1.76元，給予目標(biāo)價(jià)32元（基于2024年22倍PE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力環(huán)比小幅下滑。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.50億元（+22.9% YoY），歸母凈利潤(rùn)14.31億元（-6.7% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)13.39億元（-7.3% YoY），毛利率14.1%（-5.4pcts YoY）；其中23Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.34億元（+33.2% YoY，+5.8% QoQ），歸母凈利潤(rùn)5.46億元（+14.7% YoY，+5.0% QoQ），扣非歸母凈利潤(rùn)5.15億元（+16.5%YoY，+7.7% QoQ），毛利率環(huán)比小幅下滑3.5pcts至13.1%，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，其中三季度公司盈利能力有所下滑主要系23Q3上游EVA粒子價(jià)格上漲，膠膜順價(jià)存在滯后效應(yīng)，公司膠膜盈利水平收窄。三季度公司強(qiáng)化高效管理，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，23Q3銷售/管理費(fèi)用率分別達(dá)0.3%/1.0%，較23Q2環(huán)比下降0.1/0.2pct。
▍膠膜龍頭地位穩(wěn)固，出貨持續(xù)高增。得益于光伏組件排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)明顯，公司膠膜出貨環(huán)比高增，2023年前三季度，公司光伏膠膜累計(jì)出貨15.95億平，其中23Q3單季度出貨6.28億平（+24.1% QoQ），公司膠膜龍頭地位穩(wěn)固，我們預(yù)計(jì)全年光伏膠膜出貨超22億平，市占率有望維持在50%以上。7月上游EVA粒子價(jià)格上行，但公司膠膜產(chǎn)品價(jià)格仍小幅下滑，導(dǎo)致盈利能力受到明顯沖擊，8月以來(lái)膠膜跟隨原材料提價(jià)，單平盈利有所修復(fù)，其中附加值更高的POE類膠膜出貨占比在三季度環(huán)比提升5pcts，公司預(yù)計(jì)全年出貨占比有望超過(guò)45%。長(zhǎng)期來(lái)看，光伏裝機(jī)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)核心耗材需求量持續(xù)提升，公司加速國(guó)內(nèi)和海外產(chǎn)能擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)隨著泰國(guó)2.5億平擴(kuò)產(chǎn)和臨安3億平技改項(xiàng)目落地，2023/24年底膠膜產(chǎn)能將超過(guò)25/30億平。近年來(lái)，公司針對(duì)不同電池路線儲(chǔ)備相應(yīng)封裝方案，覆蓋xBC（POE+EVA，絕緣膠）、HJT（轉(zhuǎn)光膠膜、連接膜等）、鈣鈦礦（POE+丁基膠）等新型電池路線，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)凸顯。
▍越南背板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地，鋁塑膜加速放量。2023年前三季度公司背板實(shí)現(xiàn)出貨1.2億平，其中23Q3單季度出貨約0.37億平（-19.6% QoQ），受雙玻滲透率提升影響，公司背板單季度出貨略有下滑，我們預(yù)計(jì)公司背板全年銷量有望超過(guò)1.7億平，在產(chǎn)能方面，公司宣布越南年產(chǎn)3000萬(wàn)平背板項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，繼嘉興年產(chǎn)1.1億平米背板項(xiàng)目的落地后，我們預(yù)計(jì)2024年底公司背板產(chǎn)能將達(dá)到2.3億平，市占率有望進(jìn)一步提升。此外，公司近年來(lái)加速電子材料產(chǎn)品矩陣的不斷完善，2023Q1-Q3感光干膜/鋁塑膜分別出貨0.83億平/709萬(wàn)平，其中Q3單季度感光干膜和鋁塑膜實(shí)現(xiàn)銷量0.29億平/295萬(wàn)平，2023年公司順利導(dǎo)入鵬鼎控股、建滔集團(tuán)等行業(yè)頭部客戶，同時(shí)完成酸蝕、電鍍以及LDI主要市場(chǎng)系列的全覆蓋，公司預(yù)計(jì)2023年底感光干膜產(chǎn)能有望達(dá)到3億平，鋁塑膜和水處理支撐材料未來(lái)2年產(chǎn)能將達(dá)到5000萬(wàn)平。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下降不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期；光伏膠膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于公司財(cái)報(bào)，考慮2023年三季度公司光伏膠膜盈利有所下滑，我們調(diào)整公司2023-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至21.1/26.8/32.8億元（原預(yù)測(cè)值為24.0/33.4/44.8億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.13/1.44/1.76元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/18/15倍。參考當(dāng)前光伏輔材可比公司（福萊特、宇邦新材、賽伍技術(shù)）2024年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約17倍，并考慮公司在光伏膠膜行業(yè)的龍頭地位以及其電子材料和功能材料領(lǐng)域第二曲線的加速成長(zhǎng)，給予公司2024年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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