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光伏玻璃：3季度量利雙升,產(chǎn)能預(yù)警機(jī)制下毛利率下行空間有限。3季度行業(yè)由2季度的產(chǎn)大于銷轉(zhuǎn)為銷大于產(chǎn)，疊加新產(chǎn)能釋放，推動(dòng)企業(yè)銷量環(huán)比大增，均價(jià)環(huán)比小幅上漲，成本因純堿價(jià)格大跌而明顯下降，光伏玻璃企業(yè)量利雙升。福萊特3季度凈利創(chuàng)出單季新高，毛利率為2021年4季度以來新高，超出市場預(yù)期。凱盛新能3季度盈利大幅改善，符合我們預(yù)期。行業(yè)在年底至明年1季度仍將有較多新產(chǎn)能點(diǎn)火，我們預(yù)計(jì)將導(dǎo)致4季度至明年1季度玻璃價(jià)格承壓和毛利率下行，但產(chǎn)能預(yù)警機(jī)制仍具有明顯實(shí)際效力，將防止長期嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，利潤率長期下行空間有限。
　　多晶硅：過剩產(chǎn)能出清前售價(jià)仍有壓力。3季度均價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致多晶硅企業(yè)盈利銳減。新特能源3季度歸母凈利潤同比下降92%，多晶硅業(yè)務(wù)仍有盈利，協(xié)鑫科技3季度光伏材料業(yè)務(wù)分部利潤亦同比下降83%，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為: (1)新特能源指引產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)后全成本可降至接近5萬元，相比二線企業(yè)具有明顯優(yōu)勢(shì)，公司在周期底部仍有望盈利; (2)協(xié)鑫科技得益于顆粒硅的成本優(yōu)勢(shì)，其盈利水平明顯高于新特及大全等同業(yè)。整體而言，由于新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，多晶硅價(jià)格目前跌至7.4萬元/噸，我們預(yù)計(jì)將持續(xù)下跌直至部分高成本產(chǎn)能停產(chǎn)，明年將在6-6.5萬元低位波動(dòng)。
　　逆變器：收入結(jié)構(gòu)差異下業(yè)績明顯分化。受歐洲庫存高企影響，3季度海外戶用儲(chǔ)能及并網(wǎng)逆變器需求大幅下降，逆變器出口金額同比/環(huán)比下降25%/31%，唯中國內(nèi)地的需求則仍保持快速增長。3季度內(nèi)，逆變器企業(yè)因收入結(jié)構(gòu)差異，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，錦浪科技、固德威等大幅下降，陽光電源則同比大增。逆變器毛利率目前處于歷史高位，我們預(yù)計(jì)未來將因競爭加劇而將下行。
　　投資觀點(diǎn)：成本為關(guān)鍵。我們認(rèn)為光伏制造業(yè)面臨產(chǎn)能過剩加劇，利潤率將下行，但股價(jià)大跌后目前估值已跌至較低水平，已充分反映該預(yù)期；未來幾年光伏需求仍將快速增長，周期見底后存活下來的企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L將十分可觀，首選具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)福萊特玻璃(6865 HK/買入)及協(xié)鑫科技(3800 HK/買入)。