>> 西部證券-2024年信用債年度策略報告：踏浪前行，擇木而棲-231102
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 1430KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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摘要內(nèi)容
2014年首單超日債違約以來，信用債市場走過了波詭云譎的近十載，雖大浪淘沙，卻也主線仍存。而今以史為鑒，以市場歷年的年度策略得失來總結(jié)經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)：泛國企板塊的樂觀常常超預期，泛民企板塊的脆弱性常常超預期，正文中對于相關(guān)領域的經(jīng)驗教訓進行了系統(tǒng)總結(jié)。目前城投板塊作為信用債市場僅有的偏高收益的“泛國企板塊”，在一攬子化債的政策催化之下，顯現(xiàn)出了特殊的投資價值，未來在機構(gòu)反復調(diào)研確認的過程中，利差偏低的行情周期有望拉長，值得重點關(guān)注。
根據(jù)wind違約統(tǒng)計口徑，截至2023年10月底，信用債市場已有370家主體、總計11094.14億元債券違約或展期。近年來伴隨著經(jīng)濟下行壓力增大，在每一輪利率債走牛的同時，往往信用債違約主體、金額總額也超出以往預期，正文中也對這一長周期問題進行了復盤總結(jié)。
綜合考慮當前各板塊的收益率和性價比，我們對于各板塊信用下沉的推薦順序：城投＞國企地產(chǎn)＞銀行＞鋼鐵、煤炭：
1）今年城投板塊在信用債市場的表現(xiàn)最超預期。政治局會議提出“一攬子化債”以來，市場從年初對于基本面的擔憂，大幅轉(zhuǎn)向為對于政策兜底的樂觀。伴隨維穩(wěn)政策的陸續(xù)出臺，尾部城投利差快速壓縮，值得機構(gòu)在本輪行情中“踏浪前行”；而具體省份和投資策略的選擇，仍需根據(jù)負債端穩(wěn)定性與對應主體流動性“擇木而棲”。
2）地產(chǎn)行業(yè)大拐點下，建議戰(zhàn)略收縮。地產(chǎn)行業(yè)目前現(xiàn)存的民營企業(yè)違約進展已十分深入。展望未來，地產(chǎn)行業(yè)政策仍會呈現(xiàn)出“托而不舉”的態(tài)勢，“病來如山倒，病去如抽絲”，行業(yè)大拐點之下，目前民企地產(chǎn)債并不適合傳統(tǒng)機構(gòu)投資者，建議關(guān)注國企地產(chǎn)超調(diào)機會。
3）煤炭鋼鐵行業(yè)周期性波動，當前供需尚待維穩(wěn)。煤價下行但仍居高位，且供暖季節(jié)性需求或?qū)久嬗幸欢ǜ纳疲撹F行業(yè)的景氣度略有轉(zhuǎn)弱，企業(yè)利潤有所受損。在理財贖回風波影響消退，且地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復蘇預期漸起之后，上游行業(yè)可挖掘機會漸少，部分主體永續(xù)債仍存利差空間。
4）一攬子化債預計將讓銀行承擔一定息差壓力，加之中國版巴三落地短期或引發(fā)二永債小幅調(diào)整，但長期影響有限。對于風險偏好較低機構(gòu)而言，銀行二永債提供了較多配置機會，當前收益率整體低位，信用挖掘空間一般，建議進行波段操作。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計更新不及時，政策調(diào)整超預期。
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