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山東省當(dāng)前城投債市場核心問題匯總分析：綜合當(dāng)前各方面問題，影響山東城投平臺(tái)未來收益率走勢的因素主要有以下正反兩方面值得考量。
　　1、正面——支撐區(qū)域信用的因素：1）山東基本面較好，區(qū)域戰(zhàn)略定位高；2）區(qū)域化債增量措施出臺(tái)，傳達(dá)積極信號(hào)；3）金融及國企資源較為豐富，城投債具備一定兜底保障；4）城投債持續(xù)凈流入，再融資情況較好。
　　2、負(fù)面——限制增量配置的因素：1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比偏高，經(jīng)濟(jì)換擋期面臨轉(zhuǎn)型壓力；2）地市層面部分主體存在輿情信息；3）部分地市城投債利差水平較高。
　　山東省城投債市場表現(xiàn)：1、省內(nèi)存量城投債券規(guī)模逐年增長，增速先升后降，濟(jì)南和青島城投債規(guī)模顯著大于其他地市；2、近年來城投債保持高位凈流入，各地市出現(xiàn)明顯分化；3、山東省風(fēng)險(xiǎn)城投主體占比全國降序排名第8位，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、商票逾期和定融發(fā)行均有涉及。
　　山東省內(nèi)城投債存量分布與收益情況：
　　1、不同行政級別債務(wù)分布情況：省級城投債1847.19億元，地市級5008.93億元，區(qū)縣級4906.86億元，功能區(qū)/開發(fā)區(qū)1988.96億元，呈紡錘型分布。
　　2、各地市經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)情況：兩極引領(lǐng)格局下，青島、濟(jì)南的GDP及財(cái)政收入領(lǐng)先其他地市；各地市大體呈現(xiàn)“優(yōu)勢資源區(qū)域舉債擴(kuò)張、債務(wù)驅(qū)動(dòng)地方發(fā)展”的模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域?qū)?yīng)的全口徑債務(wù)率更高。
　　3、各地市債券投資價(jià)值：1）對于穩(wěn)健型賬戶，收益的確定性比彈性更加重要，可選擇配置省級平臺(tái)、濟(jì)南、青島、煙臺(tái)和德州市級平臺(tái)，并通過適度拉久期的方式獲得更高收益；2）對于有一定收益需求的賬戶，可在淄博、日照和東營等高性價(jià)比區(qū)域做邊際下沉，兼顧風(fēng)險(xiǎn)和收益；3）對于負(fù)債端穩(wěn)定且追求較高收益的賬戶，可考慮在濰坊、濟(jì)寧和聊城做短端挖掘。
　　4、核心主體挖掘建議：省內(nèi)核心平臺(tái)收益率方差較大，熱點(diǎn)區(qū)域主要平臺(tái)收益率偏高。從信用角度來看，后續(xù)隨著增量措施的出臺(tái)和落地，區(qū)域再融資或邊際改善，但當(dāng)前仍處于地方穩(wěn)杠桿階段，下一步重點(diǎn)在于優(yōu)化地方債務(wù)結(jié)構(gòu)，以債務(wù)化解為目標(biāo)的“去杠桿”或需更長周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，行業(yè)政策重大變化。