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城投由于持續(xù)不出現(xiàn)首單實(shí)質(zhì)性違約，因而往往需要從其他側(cè)面信息入手，對(duì)主體信用資質(zhì)進(jìn)行輔助判斷。2021年8月自票交所披露商票逾期公告以來(lái)，其信息成為了判斷城投風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。本文對(duì)于商票逾期的定義、監(jiān)管、信息披露以及城投商票逾期情況進(jìn)行匯總分析，以期為投資者提供投資借鑒。
　　商業(yè)承兌匯票是指由銀行、農(nóng)村信用合作社、財(cái)務(wù)公司以外的法人或非法人組織承兌的商業(yè)匯票。其在實(shí)際使用中具備二重性功能，一是作為支付結(jié)算工具。商票以企業(yè)自身信用和自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力為依托開(kāi)展支付結(jié)算，從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)現(xiàn)金需求、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)、提升結(jié)算安全性和便利性的目的；二是具有融資工具的作用。持票人向投資人轉(zhuǎn)讓商票所有權(quán)、收益權(quán)等權(quán)利而獲得貨幣資金，具體業(yè)務(wù)模式包括商票貼現(xiàn)、商票質(zhì)押貸款等。
　　逾期口徑有所調(diào)整，對(duì)持續(xù)逾期的判定更為嚴(yán)格，減少因系統(tǒng)操作失誤導(dǎo)致的技術(shù)性逾期。為適應(yīng)票據(jù)新規(guī)對(duì)于商業(yè)匯票信息披露管理的相關(guān)要求，2022年11月18日票交所發(fā)布公告稱(chēng)《商業(yè)匯票信息披露操作細(xì)則》自2023年1月1日起施行。具體來(lái)看，信息披露口徑的更新主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）票據(jù)覆蓋范圍延伸至所有商業(yè)匯票；（2）新設(shè)承兌人逾期名單、信用信息未披露名單和延遲披露名單；（3）持續(xù)逾期的判定更加嚴(yán)格。
　　自2021年11月城投平臺(tái)首次出現(xiàn)于持續(xù)逾期名單起，城投逾期主體數(shù)不斷增加。根據(jù)票交所披露數(shù)據(jù)，剔除發(fā)布澄清公告的承兌人后，2021年11月共有3家城投主體發(fā)生持續(xù)逾期，隨后存量主體數(shù)逐月上升，截至2023年8月共計(jì)已有67家主體登上持續(xù)逾期名單。就省份分布而言，商票持續(xù)逾期共涉及15個(gè)省份，貴州和山東為逾期頻發(fā)地。從行政級(jí)別來(lái)看，發(fā)生商票逾期的城投多為區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，占比達(dá)49.25%。從隱含評(píng)級(jí)來(lái)看，發(fā)生商票逾期的主體隱含評(píng)級(jí)均在AA級(jí)及以下，占比超一半。
　　首先，關(guān)注多次出現(xiàn)逾期的城投平臺(tái)。截至2023年8月，累計(jì)出現(xiàn)三次及以上商票逾期的城投平臺(tái)共27家，占比為40.30%。其次，關(guān)注近期新增商票逾期平臺(tái)。2023開(kāi)年以來(lái)，剔除已發(fā)布澄清公告的情形后，新見(jiàn)于票據(jù)逾期披露名單的城投主體共有23家，占全部商票逾期的城投平臺(tái)總數(shù)的比重達(dá)34.33%。最后，出現(xiàn)逾期的平臺(tái)未來(lái)有較大概率再次逾期，67家逾期主體中有41家主體首次逾期后再次登上持續(xù)逾期名單，占比為61.19%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑不完全偏誤、數(shù)據(jù)收集與統(tǒng)計(jì)偏誤。