>> 西部證券-鑒往知來系列之四：2015~2023，詳解地方債發(fā)行與供給沖擊-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
大小： |
933KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
西部證券 |
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作者： |
杜漸,崔正陽 |
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本文詳細(xì)剖析了地方政府債券的定義、分類、發(fā)行流程，具體見正文，篇幅所限摘要不再贅述。
地方債發(fā)行節(jié)奏特征：1）受地方政府新增債券提前批額度發(fā)放及政策調(diào)控需求，2018年起地方債發(fā)行節(jié)奏顯著前置，多在三季度前便已基本完成年度發(fā)行目標(biāo)；2）在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時期，專項債發(fā)行節(jié)奏加快通常會推高地方債供給壓力；3）地方債存在錯峰發(fā)行特征。
地方債供給與國債利率關(guān)聯(lián)規(guī)律：1）地方債與國債在配置端存在部分可替代性，地方債增發(fā)或因擠出效應(yīng)導(dǎo)致國債利率上行；2）地方債大額供給會通過影響市場流動性水平，進(jìn)而影響國債利率。當(dāng)單月地方債凈融資規(guī)模在3000億元以上且R007-DR007利差在0.3%以上時，地方債供給沖擊會導(dǎo)致國債利率顯著上行；3）金融機(jī)構(gòu)配置行為、央行貨幣政策操作構(gòu)成額外擾動因素，當(dāng)市場存在資產(chǎn)荒或貨幣環(huán)境持續(xù)寬松時，地方債供給沖擊較弱。
后續(xù)地方債供給的市場影響展望：
1）8-9月或為本年地方債供給最高峰，地方債供給壓力較大。8月地方政府新增債發(fā)行規(guī)模7073.02億元，發(fā)行節(jié)奏明顯加快。截至8月末，新增專項債和一般債各余7000億元、1300億元額度空間，專項債剩余額度的大部分或?qū)⒂?月集中發(fā)行。
2）商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)配置空間仍較為充足。以商業(yè)銀行為代表的其他存款類機(jī)構(gòu)政府債券投資僅占其總資產(chǎn)的12.92%，較占比前兩位的公司貸款（40.71%）和居民貸款（19.15%）尚有距離，即便不考慮新增空間，亦可通過資產(chǎn)間比例調(diào)節(jié)的方式對地方債供給形成較好吸收作用。同時，在信貸資產(chǎn)性價比回落、保費(fèi)欠配等因素影響下，銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)既有地方債配置能力，亦有較強(qiáng)配置意愿。
3）當(dāng)前市場流動性相對充裕。截至9月22日，9月地方債凈融資規(guī)模1545.81億元，R007-DR007利差僅0.06%，較前述閾值仍有較大差距，尚不足以對國債利率產(chǎn)生直接影響。
4）相較于供給端，我們認(rèn)為需求端對債券利率的影響程度更大，而當(dāng)前市場亦處于對地方債抱有較高需求的時期，有助于消化地方債增量供給。
5）綜上，我們認(rèn)為本輪地方債集中供給并不會對國債利率產(chǎn)生過多擾動。
風(fēng)險提示：國債利率震蕩過程中，金融機(jī)構(gòu)或有較強(qiáng)止盈賣出動機(jī)，或因踩踏賣出導(dǎo)致國債利率上行。
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