>> 國盛證券-廈鎢新能(688778)Q3業(yè)績環(huán)比改善，看好多技術(shù)路線+海外布局帶來業(yè)績增量-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊潤思,林卓欣 |
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廈鎢新能披露2023年三季報，業(yè)績持續(xù)環(huán)比改善。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收131.2億元，同比-42%；歸母凈利潤4.1億元，同比-54%；扣非歸母凈利潤3.7億元，同比-53%。其中Q3實現(xiàn)營收50.0億元，環(huán)比+10%；歸母凈利潤1.6億元，環(huán)比+13%；扣非歸母凈利潤1.4億元，環(huán)比+10%。Q3公司綜合毛利率8.5%，環(huán)比+0.6pct；凈利率3.2%，環(huán)比+0.1pct。
全球鈷酸鋰龍頭，高電壓布局率先卡位下游需求迭代。根據(jù)鑫欏排產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司Q3鈷酸鋰銷量超0.9萬噸，環(huán)比+10%，主要系下半年為消費電子傳統(tǒng)旺季，同時Q3華為、蘋果等新機上市，補庫需求拉動下游需求逐步回暖。公司作為全球鈷酸鋰龍頭，市占率連續(xù)多年穩(wěn)居第一，同時具有明顯的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。目前行業(yè)多數(shù)企業(yè)仍然以4.35V、4.4V產(chǎn)品為主，而公司以4.48V、4.5V以上高電壓產(chǎn)品為主，有望率先受益于下游消費客戶高電池容量的需求。
三元材料出貨量逐季恢復(fù)，期待新產(chǎn)品進展加速。根據(jù)鑫欏排產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司Q3三元正極材料銷量超1萬噸，環(huán)比+35%，出貨量逐步恢復(fù)。當(dāng)前公司在三元材料的高功率化、高電壓化、高鎳化三個細(xì)分方向均有先進的產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。1）中鎳高電壓：新一代Ni6系4.45V材料通過降低鎳含量提升電壓進一步降低材料成本；7系4.45V材料能量密度已能做到與9系高鎳材料持平，且已成功運用于高電壓動力鋰電池。2）超高鎳：9系超高鎳通過多家電池客戶測試，進入到海外車廠體系認(rèn)證，已實現(xiàn)百噸級交付。
磷酸鐵鋰新產(chǎn)能投放，磷酸錳鐵鋰驗證加速。1）磷酸鐵鋰：公司基于液相法開發(fā)的低溫磷酸鐵鋰材料，循環(huán)優(yōu)勢明顯，受到多家客戶認(rèn)可。當(dāng)前公司雅安年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰項目一期已于7月底正式投產(chǎn)，同時雅安產(chǎn)線無需額外改造可兼容生產(chǎn)磷酸錳鐵鋰。2）磷酸錳鐵鋰：公司產(chǎn)品具有高電壓和超高能量密度，獲核心客戶高度認(rèn)可，并得到下游車廠加速推廣和應(yīng)用。
歐洲產(chǎn)能逐步落地，本地化配套能力顯著增強。2023年9月，公司正式公告建設(shè)法國年產(chǎn)4萬噸三元材料項目，將由與Orano的合資公司作為項目實施主體。項目分兩期建設(shè)，其中一期2萬噸產(chǎn)能預(yù)計于2025Q4建設(shè)完成并試生產(chǎn)，二期2萬噸產(chǎn)能預(yù)計于2027Q3完成建設(shè)。展望未來，公司有望憑借本地化配套優(yōu)勢進入更多國際客戶供應(yīng)鏈，打開新的成長空間。
盈利預(yù)測：考慮到正極行業(yè)的競爭加劇，以及公司前三季度的業(yè)績表現(xiàn)。我們調(diào)整了2023-2025年鈷酸鋰+三元正極的出貨量及單位售價的假設(shè)。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為6.3、9.1、12.5億元，同比增長-44.2%、45.7%、37.5%，以2023年11月6日收盤價作為基準(zhǔn)，對應(yīng)PE為29.7x、20.4x、14.8x倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期
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