>> 中銀證券-行業(yè)配置月報23年11月：配置第二庫存周期上行與美債回落-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
3602KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞,高天然 |
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經(jīng)濟第二庫存周期開啟或無懸念，美債利率有望趨勢性回落，關(guān)注高端制造、核心資產(chǎn)與政策主線。
本輪券商行情發(fā)起的必然性?；凇叭帧钡幕钴S資本市場舉措從最早的“1.0階段”“四箭齊發(fā)”等舉措未能有效激活市場，再到“2.0階段”，匯金增持銀行股和ETF，“特別國債”，“貴州茅臺”提價，再到當前強調(diào)“支持打造一流投資銀行”，本輪券商行情的必然性是基于系統(tǒng)性活躍資本市場/提振上證指數(shù)的不可或缺舉措。這也主要是基于，市場在運行過程中，特別是底部階段，其逐漸被交易形成的底部區(qū)域以及向上突破進程中，券商股的連續(xù)上漲對于推動市場底部形成及走出具有較大實際貢獻。本輪券商行情的三種可能路徑：1）2019年11月后行情；2）短期脈沖性疊加中期事件驅(qū)動性；3)“迷你”版的中國中車路徑。
重點行業(yè)關(guān)注：周期上行信號不斷確認的電子以及估值低位、具備景氣反轉(zhuǎn)動力的醫(yī)藥。中觀及微觀視角下，電子周期上行信號不斷確認，華為旗艦機銷售表現(xiàn)亮眼，Q4有望繼續(xù)帶動消費電子產(chǎn)業(yè)鏈回暖。中美科技摩擦進一步加劇，海外算力芯片對華開啟全面禁運，光刻機等關(guān)鍵半導(dǎo)體設(shè)備2024年也面臨禁運問題，半導(dǎo)體設(shè)備和材料、GPU、華為昇騰產(chǎn)業(yè)鏈和算力租賃有望受益于國產(chǎn)替代加速。醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷2年多的回調(diào)后，估值已處于相對低位，前期醫(yī)藥反腐、醫(yī)保談判帶來的行業(yè)不確定性已有所消散，當前GLP-1靶點減重已相對成熟，國內(nèi)多家企業(yè)已有布局，ADC等創(chuàng)新藥領(lǐng)域也有所進展，創(chuàng)新藥企出海加速，行業(yè)具備景氣催化動力。
市場熱點聚焦：1）乘用車特別是造車新勢力“金九銀十”銷售表現(xiàn)亮眼，以華為問界汽車為代表的智能汽車商業(yè)化進展迅速、銷售表現(xiàn)亮眼，“電動化上半場，智能化下半場”的大背景下，智能駕駛受到政策與技術(shù)雙催化，產(chǎn)業(yè)有望進入滲透率加速拐點；2）9月以來海風支持政策明確、各地項目建設(shè)重啟，9月風電新增裝機明顯回暖，海風前期遲滯的裝機和招標需求有望在2023年Q4和2024年加速落地；3）財政增發(fā)萬億國債，釋放強烈穩(wěn)增長信號，水利基建直接受益，建筑、工程機械、管材、防水、水泥等建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈有望受到拉動；4）轉(zhuǎn)基因首批審定號公示，相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化在即，轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化落地后滲透率有望快速提升，疊加糧價高位有望帶動種子漲價兌現(xiàn)，種業(yè)板塊景氣向上預(yù)期增強。
行業(yè)配置：配置第二庫存周期上行與美債利率下行。當前經(jīng)濟第二庫存周期開啟或無懸念。量的維度，產(chǎn)成品庫存同比增速上行，價的維度PPI同比增速上行，盈利角度工業(yè)企業(yè)利潤增速拐點向上。相對于資本開支開啟的第一庫存周期“量價齊升”，第二庫存周期價格上行力度較弱，估值分布結(jié)構(gòu)性突出，中游制造業(yè)最有望受益。重點關(guān)注周期向好的高端制造（電子、通信、智能駕駛、機器人、國防軍工、海風），醫(yī)藥、白酒等核心資產(chǎn)與美債利率呈現(xiàn)較強的負相關(guān)特征，伴隨美聯(lián)儲加息進入尾聲，美債利率有望趨勢性下行，醫(yī)藥、白酒有望系統(tǒng)性受益，且行業(yè)估值低位、景氣轉(zhuǎn)好，具備困境反轉(zhuǎn)動力。此外關(guān)注受萬億特別國債拉動的建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈和受益于提振資本市場政策的證券行業(yè)。
風險提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟波動超出預(yù)期。
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